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항공운송기업의 기업분할

Aviation Firms’ Corporate Divestitures

김지현|김남곤
한국항공경영학회 (Aviation Management Society Of Korea)|2017.11|한국항공경영학회지 (Journal of the Aviation Management Society of Korea)|제15권 제5호|pp. 85-109

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기업지배구조기업구조조정Corporate GovernanceCorporate Restructuring기업분할Corporate Divestitures
주제분류경영학

초록

기업의 자본구조에 대한 이론 연구인 Modigliani and Miller(1958)의 연구는 정보와 거래비용이 없는상태에서 기업의 구조는 기업가치와 무관련할 수 있다는 근거를 제시한다. 이들의 이론을 기업 구조조정이나 기업분할의 연구에 적용하면, 기업이 합병을 하거나 분할을 하더라도 기업가치는 결과적으로동일하게 유지되어야 한다. 반면에, Jensen and Meckling(1976)은 기업분할이 기업가치를 증가시킬 수있는 이론적 근거를 제시하였다. 이들의 이론에 따르면 기업분할로 인하여 경영 인센티브가 개선되거나 주주가 경영 성과를 모니터링 할 수 있게 되면 기업을 다른 회사로 분리함으로써 운영 효율성이향상되어 기업가치가 높아질 수 있다. 본 연구는 기업분할을 진행한 항공운송기업의 분할 사례를 이용하여 분할결정 공시일 당일 및 공시일 전후의 주가 초과수익률 및 누적초과수익률을 살펴봄으로써, 항공운송산업에 속하는 기업에 대한주가반응이 타산업 또는 2000년부터 2016년 사이에 기업분할을 공시한 전체 표본과 비교하여 차이점이 있는지를 분석하였다. 분석 결과, 분할 목적 및 산업 등과 상관없이 공시일 당일에는 유의한 양(+) 의 초과수익률이 관찰되었다. 한편, 공시일 전후의 누적초과수익률은 지주사 전환 목적에서 기업분할을 결정한 항공운송의 경우는 음(-)의 값을 나타내었다. 이는 동일 목적으로 분할을 결정한 타산업, 상이한 목적으로 분할을 결정한 타산업 및 전체표본, 부채비율이 높은 특성군 표본을 분석한 결과에서는양(+)의 값이 나타난 것과 상이한 결과이다. 이러한 연구 결과는 기업분할이 주가에 미치는 영향력을 분석함에 있어서 산업별․기업별 특성에따른 분석이 필요함을 시사해 준다. 따라서 투자자들은 기업분할 이벤트를 이용한 투자전략을 수립함에 있어서 분할 자체를 호재성 이벤트로 받아들이는 것이 아니라 기업의 현황, 해당 산업의 업황 등복합적 요소들을 종합적으로 고려해야 할 것이다. 기업들은 지주회사 전환을 통한 대주주의 지배력 강화 및 경영권 방어를 위해서 기업분할을 이용할 수 있다. 따라서 본 연구는 분할을 계획하고 있는 기업에도 도움이 될 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

According to Modigliani and Miller(1958), without contracting costs and taxes, the firm value is independent of the structure of its liability and equity. Modigliani and Millers's capital structure irrelevance hypothesis suggests that the merger, acquisitions and divestiture could not affect the value of a firm. However, the concepts presented in work such as Jensen and Meckling(1976) suggest one reason why corporate divestitures might create wealth. If the divestitures improve managerial incentives or better enable shareholders to monitor managerial performance, then the separation of a corporation into different pieces can improve the efficiency of operations and thereby increase the combined value of the assets. This study deals with a corporate divestiture strategy of the airline, pursuing adoption of a holding company system. We compare the abnormal return and cumulative abnormal return of the airline around the divestiture announcement day and compare with those of divestiture companies in other industries in pursuing both the same and different purposes and with those of all the companies announcing divestiture during the period of 2000 to 2016. Empirical results show that all the divestiture announcements are significantly positively related with the abnormal return on the announcement day. The cumulative returns before and after the announcement day, on the contrary, exhibit differently in each situation. The CAR around the announcement day shows negative value with the airline case, while it shows positive value with the cases of the divestiture companies in other industries and with all sample cases listed on the KOSPI market with divestiture announcements. Similar results are observed for the divesture companies with high debt-to-equity ratio. These findings suggest that we need to take into consideration which industry the divestiture company is in when analyzing the influence of spin-off announcements on stock prices. Investors need to consider this when establishing their trading strategies and to understand the complexity of the divestiture event on stock price. We also expect that the results can provide implication for the companies planning for corporate divestitures.

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