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기업구조조정 방법의 공시효과 및 재무특성에 관한 연구

A Study on the Finance Characters and Announcement Effects of Business Restructuring Methods

한만용|신용균
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2017.10|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제31권 제5호|pp. 247-279|DOI 10.34274/krabe.2017.31.5.010

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인적분할물적분할합병기업구조조정Merger기업분할Corporate DivestitureSpin-offsCarve-outBusiness restructure
주제분류경영학

초록

본 연구는 2010년부터 2016년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 기업 중 기업구조조정의 방법인 합병을 공시한 215개 기업 및 기업분할을 공시한 92개 기업의 표본을 이용하여 합병 및 기업분할을 공시한 시점에서의 공시효과가 존재하는지의 여부와, 공시시점 전후의 재무특성간의 차이가 존재하는지를 사건연구방법을 이용하여 분석하였으며, 그리고 공시시점에서 존재하는 비정상수익률이 어떠한 기업특성변수(기업규모, 기업위험, 매출액성장률, 총자산영업이익률, 부채비율, 이자보상비율, 잉여현금흐름, 대주주지분율, 외국인지분율 등)에 의해 설명되고 있는지를 횡단면 회귀분석을 통하여 실증적으로 분석하였다. 본 연구에서 발견할 수 있었던 분석결과로는 첫째, 기업분할표본(92건), 인적분할표본(32건), 물적분할표본(60건) 및 합병표본(215건)의 공시시점에서 모두 유의적인 양(+)의 누적평균비정상수익률이 관찰되었을 뿐만 아니라, 기업분할표본과 합병표본간의 사건기간(-1, +1) 누적평균비정상수익률도 기업분할표본에서 더 높게 나타났다. 둘째, 기업분할 및 합병표본간의 재무특성치에 대한 차이분석 결과에서는 성장성 및 수익성변수에서 기업분할 및 합병표본 모두 공시전보다 공시후에 더 높은 평균값을 관찰하였으며, 재무구조변수인 부채비율 및 이자보상비율을 이용하여 분석한 결과에서도 공시전보다 공시후에 더 높은 평균값이 나타났으나, 모두 통계적으로 유의성이 없는 것으로 나타났다. 셋째, 기업분할 및 합병 공시시점에서 발견할 수 있었던 누적평균비정상수익률(CAAR)에 영향을 미치는 설명변수를 분석한 결과에서는 기업분할 전체표본 및 물적분할표본에서 총자산영업이익률변수(TASP)와는 유의적인 양(+)의 회귀계수를, 부채비율변수(DEBT)와는 유의적인 음(-)의 회귀계수를 발견하였으며, 합병표본에서는 매출액성장률변수(SGR)와는 유의적인 음(-)의 회귀계수를, 부채비율변수(DEBT)와는 유의적인 양(+)의 회귀계수를 발견하였다.

Abstract

In this study, we analyze the sample of the 215 firms that announced the merger, and the 92 companies that disclosed the corporate divestiture, which is the method of corporate restructuring, among the listed companies in Korea Exchange Market from 2010 to 2016. We analyze whether there is a difference between the disclosure effect and the financial characteristics before and after the disclosure. and If the abnormal returns existing at the time of disclosure are explained by any company characteristics.(firm size, corporate risk, sales growth rate, total assets profit margin, debt ratio, interest coverage ratio, free cash flow, major shareholder ratio, foreign ownership rate, etc.) Were analyzed through cross–sectional regression analysis. The results of the analysis were to be found in this study are as follows. First, the CAAR of all positive(+) observations was observed at the time of announcement(-1, +1) of corporate divestiture (92 cases), Spin-offs samples (32 cases), Carve-out samples (60 cases) CAAR among the corporate divestiture sample and merger sample is also higher in the corporate divestiture sample. Second, in the analysis of the difference between the financial characteristics of the corporate divestiture and merger samples, both the corporate divestiture and the merger sample were higher than the former before disclosure. In the analysis using the debt-to-equity ratio and the interest-to-equity ratio, the higher mean value was found after disclosure than before, but all of them were not statistically significant. Third, the explanatory variables affecting CAAR, which was found at the time of corporate divestiture and Carve-out announcement, were significantly different from TASP variables. We find regression coefficients of positive (+). and negative (-) for debt ratio variables (DEBT). In the merger sample, regression coefficients of negative(-) from SGR variables. and significant positive(+) regression coefficient with the debt ratio variable (DEBT).

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