한국 주식시장의 일월효과에 관한 연구
Study on January Effect of Korean Stock Market
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초록
일월효과는 금융시장의 오래된 이상현상이다. 그런데 일월효과가 존재한다면 연말에 주식을 사서 연초에 매도함으로써 초과수익을 얻을 수 있다. 이와 같은 기회가 있음에도 불구하고, 오랫동안 여전히 일월효과가 존재하고 있다는 것은 효율적시장의 큰 도전일 뿐 아니라 또 하나의 추가적인 이상현상이라고 볼 수 있다. 본 논문은최흥식(1994)이 1975년부터 1993년까지의 국내 월별 주가자료에 일월효과가 있음을 발견한 데 착안, 1993년 이후 1994년부터 2011년까지의 월별자료를 갖고 여전히 일월효과가 존재하는지를 실증분석 했다. 실증분석은 최흥식(1994)과 똑같은 모수방식의 더미변수를 이용한 선형회귀분석과 비모수 방식의 Mann-Whitney U검정을 사용했다. 실증분석 결과 1994년 이후에도 2002년까지의 국내 월별자료에선 일월효과가 여전히 두드러지게 나타나고 있었지만, 2003년 이후의 자료에서는 일월효과가 사라진 것으로 나타났다. 또한 본 논문은 Gu(2003)의 ‘일월효과지수’를 가지고 추세분석을 하였는데, 2003년 이후 2011년 까지의 국내 월별 주가자료에선 일월효과 추세가 급격히 줄어들었음도 발견했다.
Abstract
‘January Effect’ is one of the oldest anomalies. If it exists, however, arbitrage profit can be generated by buying stocks at yearend and selling them at the beginning of the following year. As a result, the fact that ‘January Effect’ still exists challenges to the efficient market, and can be thought of as additional anomaly. The paper is motivated by Heungsik Choi(1994) who found ‘January Effect’ in Korean stock market in terms of 1975-1993 monthly stock data, and investigates whether ‘January Effect’ still exists in Korean stock market monthly data after 1994 through 2011. The same parametric regression method which utilizes dummy variables as well as non-parametric Mann-Whitney U test as Heungsik Choi (1994) have been implemented for the sake of comparison. Empirical results show that ‘January Effect’ exists in between 1994 and 2002 in terms of Korean stock monthly data, but disappears after 2003 in between 2003 and 2011 Korean stock monthly data. Further, the paper applies the concept of ‘January Effect Index’ by Gu(2003), and finds that the trend of ‘January Effect Index’is either falling (with 1998 outlier) or flat (without 1998 outlier) after 2003, although the trend of ‘January Effect Index’ is rising in between 1980 and 2002, regardless of whether we include or exclude 1998 outlier.
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