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기관투자자 지분율이 현금배당정책에 미치는 영향에 대한 연구

The Impact of Institutional Investors' Holdings on Cash Dividend Policy

한만용|신용균
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2014.10|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제28권 제5호|pp. 319-347

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기관투자자 지분율. 현금배당의 공시효과신호표시효과대리인효과Institutional Investors' HoldingsDisclosure Effect of Cash DividendSignalling EffectAgency Effect
주제분류경영학

초록

본 연구는 2005년부터 2010년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 현금배당을 공시한 12월 결산기업 중 기관투자자 지분율이 5% 이상인 기업 484건의 표본을 대상으로 현금배당의 공시효과가 어떻게 나타나는지, 그리고 이러한 현금배당의 공시효과가 신호표시효과에 의한 것인지 아니면 대리인효과에 기인한 것인지를 실증적으로 검증하였다. 연구결과를 살펴보면 첫째, 기관투자자가 5% 이상 지분을 보유하고 있는 기업의 현금배당효과를 검증하기 위하여 현금배당 공시시점에서 비정상수익률을 측정하여 주가에 유의적인 영향을 미치는지를 검증한 결과에서는 현금배당 사건기간의 누적평균비정상수익률은 통계적으로 유의적인 양(+)의 값이 관찰되어 양(+)의 현금배당 공시효과가 나타났다. 둘째, 양(+)의 현금배당 공시효과가 신호표시효과에 기인한 것인지에 대한 검증에서는 전년도에 비해 현금배당이 증감된 표본에서 통계적으로 유의적인 차이가 존재하는 양(+)의 누적평균비정상수익률이 관찰되어 기업의 경영자들은 현금배당정책을 통해 기업외부 투자자들에게 기업의 미래전망에 대한 내부정보를 제공해 준다는 신호표시효과를 지지하였다. 셋째, 양(+)의 현금배당 공시효과가 대리인효과에 기인한 것인지에 대한 검증에서는 기관투자자지분율 10% 이상인 표본과 10% 미만인 표본간의 양(+)의 누적평균비정상수익률의 차이가 존재하였으나, 두 표본 간에 통계적으로 유의적인 차이가 존재하지 않은 것으로 나타나 대리인효과를 기각하였다. 마지막으로 현금배당의 공시효과를 검증한 다중회귀분석에서는 신호표시효과의 대용변수인 총자산순이익률변수가 통계적으로 유의적인 양(+)의 회귀계수가 나타난 반면, 대리인효과의 대용변수인 기관투자자 지분율변수와 부채비율변수는 통계적으로 유의적 이었으나, 회귀계수의 부호가 반대로 나타나고 있어, 현금배당의 신호표시효과를 지지해 주는 것으로 나타났다.

Abstract

The purpose of this study is to examines empirically the relationship between Institutional investor’s holdings and cash dividends policy. Also, This study examines the dividend disclosure effect is result from which effect, signalling effect or agency effect. This study use the 484 samples which are listed on the Korea Exchange stock market and Institutional investors have more than 5% holdings from 2005 to 2010. The results of this study were summerized as follows. First, we were able to observe positive(+) cumulative average abnormal return during the announcement period(0, +1) in the statistically significant level 1%. According to this result, the company’s cash dividends effect which Institutional inventors have more than 5% holdings strongly supported the disclosure effect of cash dividend. Second, the study is proceeded that whether cash dividend disclosure effect is originated from signalling effect or not. The sample which have gain and loss cash dividend and profit shows statistically significant positive(+) cumulative average abnormal return during the announcement period(0, +1) difference from sample that have less, strongly supported signalling effect of cash dividend. Third, the study of the disclosure effect of cash dividend is originated from agency effect shows positive(+) cumulative average abnormal return between the sample that have more than 10% Institutional investor’s holdings and less. However, there were no statistically significant difference between two samples, so the agency effect is dismissed. Finally, in the multiple regression analysis that examined disclosure effect of cash dividend, the net income to total assets ratio variable, proxy measurement of signalling effect shows statistically significant positive(+) regression coefficient. However, the institutional investor's holdings ratio variable proxy measurement of agency effect and debt ratio variable show statistically not significant negative(-) regression coefficient, that supported signalling effect of cash dividend policy.

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