외국인 국채선물투자의 영향과 시사점
Impact of Foreign Investment in Korea Treasury Bill Futures and Its Policy Implication
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초록
본 연구는 외국인 투자자의 국채선물시장 참여로 인한 변동이 국채현물 만기수익률에 미치는 영향을 분석한다. 이를 위해 선물시장이 현물시장에 영향을 미치는 두 가지 경로인 기대수익률 경로와 변동성 경로를 동시에 추정할 수 있는 기본 시차분포-확률적 변동성 모형(Autoregressive Distributed-lag Model with Stochastic Volatility, ADL-SV)과 시기별 전이효과의 비대칭성을 고려하도록 수정된 모형을 설정하고 깁스-샘플링을 이용하여 추정한다. 추정결과, 외국인 선물순매도가 현물금리를 상승시키고 현물시장 변동성을 확대하는 것으로 드러났다. 추가로 거시 및 시장상황별 비대칭적 전이효과를 분석하였는데, 외국인 선물순매도로 인한 3년물 현물금리 인상폭은 외국인 선물순매도기, 기준금리 인상기, 그리고 미국의 기준금리인상기에 더 커지는 것으로 나타났다.
Abstract
This study analyzes the effect of fluctuations caused by foreign investors’ participation in the Korea Treasury Bill (KTB) futures market on the yield to maturity of KTBs. To this end, we develop an auto-regressive distributed-lag model with stochastic volatility that can simultaneously estimate the expected return channel and the volatility channel, which are two channels that the futures market affects on the spot market. A modified model is set up to take into account the asymmetry of the transition effect by time period, and it is estimated using Gibbs-sampling. According to estimation results, foreign net selling of futures raises the spot interest rate and increases the volatility of the spot market. In addition, the asymmetric transfer effect by macro and market conditions was analyzed, and it was found that the increase in the 3-year spot rate due to the net selling of foreign futures was larger during the period of net selling of foreign futures, the period of raising the Bank of Korea base rate, and the period of raising the US policy rate.
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