암호화자산이 국경 간 자본흐름에 미치는 영향
The Impact of Crypto-Asset on Cross-Border Capital Flows
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초록
본 연구는 암호화자산의 프리미엄이 재정차익거래 가능성의 형태로 국경을 넘어 파급되는 현상을 살펴본다. 암호화자산은 인터넷 망을 통해 거래되어 국제 자본이동이 용이한 특성을 가지고 있어, 그 가격이 전 세계적으로 동일해야 한다. 그러나 김치 프리미엄과 같이 암호화자산 가격이 국가별로 상이한 시기가 실질적으로 나타나고 있다. 암호화자산을 통한 국경 간 자본이동은 직접 관찰할 수가 없기 때문에, 통화별 비트코인 프리미엄의 유출⋅유입효과를 분석하여 국경 간 자본이동을 유추하였다. Diebold and Yilmaz(2012)의 일반화된 VAR 방법론을 한국, 일본, 유럽, 중국의 비트코인 프리미엄에 적용하여 추정한 결과, 특히 한국과 일본의 비트코인 프리미엄이 상호간 영향을 크게 미친 것으로 나타났다. 한국의 비트코인 프리미엄은 전 세계적으로 비트코인의 위안화 거래가 활발했던 2016년 3기부터 2017년 1분기에는 중국으로부터의 영향이 상대적으로 큰 것으로 나타났으며, 중국 당국의 암호화자산 거래 규제 이후인 2017년 2분기 부터 4분기에는 일본으로부터의 영향이 큰 것으로 추정되었다. 이러한 통화별 비트코인 프리미엄의 상호간 파급효과는 암호화자산을 이용한 재정차익거래 유인에 따른 국경 간 자본이동이 있었음을 시사한다.
Abstract
This study investigates the phenomenon of cross-border crypto-asset premium spillover as potential arbitrage opportunities. Crypto-assets can easily transact anywhere online, so its price should be the same throughout the world. In reality, however, there are some periods that its price differs by countries, known as the Kimchi premium. As cross-border capital flows via crypto-assets are not directly observed, we estimate the spillover effects among Bitcoin premia by currencies to deduce such movements. By adopting the generalized VAR of Diebold and Yilmax (2012) to bitcoin premia in Korea, Japan, Europe, and China, we find strong spillover effect between the bitcoin premia of Korean Won and Japanese Yen. During 2016Q3 and 2017Q1, when bitcoin trading dominated with Chinese Yuan, the premium of the Korean Won received substantial spillover effect from that of the Chinese Yuan. After 2017Q2, when the Chinese government imposed regulations on crypto-asset transactions, the impact of the premium of the Japanese Yen has become more significant to that of Korean Won. Our results suggest that there are cross-border capital flows that follow arbitrage opportunities.
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