통화주의모형 구조 충격은 장기환율을 얼마나 설명하는가? -달러/파운드 환율을 중심으로-
How much do structural shocks explain long-run exchange rates in monetarist models - A focus on the dollar/pound exchange rate -
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초록
본고는 통화주의 모형 충격이 장기⋅주도적으로 달러/파운드 환율을 결정하는지 검증하였다. 이를 위해 공적분 VAR 모형 내에서 Beveridge Nelson (1981) 분해를 통해 환율의 장기추세를 통화주의 모형변수들의 충격 (이하 통화주의 충격) 과 이와는 독립적인 충격 (이하 독립충격, 실물 또는 위험회피 동기 충격 포함)에 따른 것으로 나눈 후 이들을 대상으로 동태분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 달러/파운드 환율에는 독립충격 추세가 존재하지 않는다는 귀무가설이 기각되는 것으로 나타났다. 또한 충격반응 분석 결과, 독립충격추세 충격이 통화주의 충격 추세 충격보다 달러/파운드 환율에 더 큰 반응을 유도하는 것으로 나타났다. 이와 함께, 분산분해 결과, 환율의 분산점유율에서 독립충격 추세가 통화주의 충격 추세를 압도하는 것으로 나타났다. 마지막으로 독립충격 추세 상승은 달러/파운드 환율에 장기적으로 하락방향 영향을 미치고 있으며, 독립충격 추세는 VIX 등 시장 위험과 밀접한 관계가 있는 것으로 추정되어 위험회피 동기가 반영된 것으로 보인다. 이러한 실증분석 결과에 비추어 정책당국은 통화 정책의 변화가 장기적으로 환율에 미치는 효과가 상대적으로 제약적일 수 있다는 점을 감안하여 관련 정책을 수립하여야 할 것으로 판단된다.
Abstract
We test whether the monetarist model shocks determine the dollar/pound exchange rate in the long run. We use the Beveridge Nelson (1981) decomposition within a cointegrating VAR model to decompose the long-run trend of the exchange rate into shocks to the monetarist model variables (hereafter referred to as monetarist shocks) and shocks independent of them (hereafter referred to as independent shocks, including real or risk-averse motivated shocks). The empirical results show that the null hypothesis that there is no independent shock trend in the dollar/sterling exchange rate is rejected, and the impulse response analysis shows that the independent shock trend shocks induce a larger response in the dollar/sterling exchange rate than the monetarist shock trend shocks. In addition, the variance decomposition shows that the independent shock trend dominates the monetarist shock trend in the variance share of the exchange rate. Finally, an increase in the independent shock trend has a long-run downward impact on the USD/GBP exchange rate, and the independent shock trend is estimated to be closely related to market risks such as the VIX, which may reflect risk aversion motives. In light of these empirical findings, policy makers should consider that changes in monetary policy may have relatively limited effects on the exchange rate in the long run.
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