거시경제요인에 따른 통화정책 제약은원/달러 환율 불안정을 확대시킬 개연성이 있는가?
Are Monetary Policy Constraints Driven by Macroeconomic Factors Likely to Increase Instability in the Won/Dollar Exchange Rate?
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초록
본고는 가계부채 등 거시경제적 부담요인이 우리나라의 기준금리가 미국의 기준금리 수준과 큰 격차를 유지하도록 만드는 등 통화정책의 제약요인으로 작용하여 글로벌 금융위기 이후 원/달러 환율의 불균형 확대 또는 불안정을 초래할 개연성이 있는지 확인하였다. 이를 위하여 구매력평가설과 이자율 평가설을 동시에 원/달러 환율의공적분 균형 모형으로 상정한 후, 원/달러 환율의 불균형 오차와 펀더멘탈 차분으로 구성된 변환 오차수정 VAR 모형을 통해 동태분석하였다. 글로벌 금융위기 이후 기간을 대상으로 영국, 캐나다 및 일본의 대달러 환율과의 국제비교를 통한 실증 분석 결과, 원/달러 환율의 공적분 불균형은 글로벌 금융위기 이후 변동성이 확대되었으며 여타 통화의 대달러 환율 공적분 불균형과 디커플링되는 양상을 보였다. 이는 우리나라 외환·자본시장의 불균형 조정과정에서 비효율성을 초래할 우려를 제기한다. 또한 글로벌 금융위기 이후 우리나라 이자율의 상승 충격 후 원/달러 환율의 불균형 오차가 유지되는 시간이 길어지고 있어 우리나라 통화정책이 환율불안정을 초래하였을 가능성이 있는 것으로 나타났다.
Abstract
This paper examines whether macroeconomic burdens such as household debt can act as a constraint on monetary policy by causing Korea's benchmark interest rate to maintain a large gap with the U.S. benchmark interest rate, leading to an imbalance or instability of the won/dollar exchange rate after the global financial crisis. To this end, the purchasing power parity theory and the interest rate parity theory were simultaneously assumed in a co-integration equilibrium model of the KRW/dollar exchange rate, and the dynamics of the KRW/dollar exchange rate were analyzed through a transformation error correction VAR model consisting of co-integration errors and fundamental differentials. The results of the empirical analysis based on international comparisons with the U.K., Canada, and Japan's dollar exchange rates for the period after the global financial crisis show that the co-integration error of the won/dollar exchange rate has become more volatile and decoupled from the co-integration error of other currencies' dollar exchange rates since the global financial crisis. This raises concerns about inefficiencies in the process of adjusting imbalances in Korea's foreign exchange and capital markets. The results also suggest that Korea's monetary policy may have contributed to exchange rate instability since the global financial crisis, as the time to maintain imbalances in the won/dollar exchange rate has increased after an increase in interest rates in Korea.