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논문KCI 등재

저위험 이례현상과 투자성과에 관한 연구

Low Volatility Anomaly and Stock Returns

김수인|최형석|변진호
경영연구소 (Management Research Center)|2016.06|자산운용연구 (Asset Management Review)|제4권 제1호|pp. 1-16

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시장 상황저변동성 이례현상투자자의 판단오류Volatility anomalyMarket conditionInvestor’s judgemental bias

초록

본 연구의 목적은 고위험 주식이 저위험 주식에 비해 낮은 성과를 보이는 저위험 이례현상이 특정한 시장 환경에서 주로 발생하는지를 실증적으로 분석하는 것이다. 이를 위해 본 연구에서는 특정한 시기에 투자자의 판단 오류가 두드러지게 나타나 저위험 이례현상이 커진다는 새로운 가설을 제시하였다. 본 연구에서는 저위험 이례현상을 시장의 상황과 연관지어 분석하기 위해 기준순환일, 경기동행지수, Sentiment 지수를 이용하여 시장의 상황을 상승기와 하락기로 구분하였다. 본 연구의 실증분석 결과 고위험 주식의 수익률이 저위험 주식의 수익률보다 낮은 현상은 2000년대 이후의 기간에 나타났으며, 특히 시장 하락기에 두드러지게 나타났다. 이는 시장 상승기에 이루어진 고위험 주식에 대한 과대평가로 인하여 시장 하락기에 접어들면서 장기적으로 주식수익률이 하락하게 되어 투자자의 판단 오류가 두드러지게 나타나기 때문으로 보인다. 본 연구는 저변동성 이례현상 (volatility anomaly)과 시장의 분위기 (market condition)의 연관성을 보여주었다는 점에서 공헌점이 있다. 주식시장의 심리적 상황이 판단오류에 영향을 준다는 점을 확인할 수 있으며, 투자전략의 시기적 선택 (timing)에 도움을 줄 수 있을 것이다. 저위험 포트폴리오의 높은 장기 투자성과와 시장의 상황을 결합한 분석은 투자전략을 위한 중요한 실증적 기반을 제공할 것이다. 즉, 본 연구는 실질적으로 포트폴리오 투자 행위에 도움을 주고 시장에서 저위험 포트폴리오의 높은 투자성과를 더욱 크게 만들 수 있도록 시장의 분위기와 연결하여 수익을 높이면서 동시에 위험을 줄이는 투자전략의 근거를 마련하는데 공헌할 것으로 기대한다.

Abstract

We investigate if low volatility anomaly is observed mainly in a certain market condition. We expect that low volatility anomaly can be explained by investor’s judgement bias depending on the market condition. To examine how low volatility anomaly depends on the market condition, we use coincident composite index, reference turning date and sentiment index to divide the market condition into boom and recession. Our analysis results show that high-risk stock return has been lower than low-risk stock return since the early 2000s, especially during the recession. This results suggest that the investor’s judgement bias is observed markedly during the recession since high-risk stock is overvalued in the boom and then overvalued high-risk stock return declines in the recession. This study contributes to the literature by showing the association between low volatility anomaly and the market condition. We provide empirical evidence that the investor’s judgement is affected by the market condition. Our findings suggest the strategy of investing low-risk stock portfolio depending on the market condition to raise returns and diminish risk simultaneously.

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