기업의 비윤리적 행위와 주가변화에 관한 연구
A Study on the Changes of Stock prices affected by the negative news types relating to Business Ethics
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기업윤리는 1960년대에 이르러서야 학술적으로 연구되기 시작 하였고, 최근 기업윤리의 개념을 정립하기 위한 노력과 함께 실증적으로 이를 기업의 재무적 성과 및 가치에 긍정적 영향을 주고 있음을 확인하고자 하는 연구들이 진행되고 있다. 하지만 아직 대부분의 연구는 이론적･당위론적 연구에 머무르고 있고, 실증 연구의 대다수도 단순 상관관계 확인에 그치고 있는 실정이다. 아직 대부분의 관련 연구들이 실증분석을 설계함에 있어 명확한 이론적 근거가 미약하거나 변수간의 인과관계에 대한 설명이 부족한 실정으로 아직까지 기업윤리와 기업의 성과에 대한 장기적 관계를 살펴볼 실증분석의 방법론이 신뢰성과 타당성을 확보하지 못하고 있다고 할 수 있다. 따라서 본 연구는 기존 연구의 낮은 이론적 토대를 극복하고, 기업윤리의 성과에 대한 실증분석의 방법론 개발을 위하여 기존의 상관분석 및 회귀분석이 아닌 재무적 연구방법을 이에 적용하여 분석을 진행하고자 사건연구(event study)로 연구를 진행한다. 본 연구는 기업의 비윤리적 행위가 기업 주가에 영향을 미치는 정도와 그것이 한국과 미국기업에 따라 차이가 있는지를 살펴보기 위하여 한국과 미국 100대기업의 16년간(1997∼2013년) 언론매체를 통하여 보도된 비윤리적 행위관련 뉴스(한국 311건, 미국 343건)를 수집하여 분석에 사용하였다. 비윤리적 행위를 7개의 유형 즉, 뇌물, 비리, 배임, 불법 등(이하 불법행위), 환경 파괴･오염 등(이하 환경오염), 내부자거래, 고용차별, 분식회계, 탈세, 기타 비윤리적행위 등으로 구분하고, 사건일(0) 기준 비사건기간 -300∼-150으로, 사건기간을 -10∼+15일로 설정하여 사건연구(event study) 진행하였고, 사건연구의 초과수익률을 이용하여 다중회귀분석을 실시하였다. 연구결과 불법행위의 경우 사건기간 한국과 미국이 각각 약 1.6%, 약 0.3%의 하락을 나타내어서 양국에 큰 차이가 없었지만, 분식회계의 경우 한국이 약 7.8%의 하락을 나타낸 반면 미국은 약 15.8%의 하락함을 나타내 주가변화에 차이가 있고 이러한 차이가 통계적으로 유의성이 있음을 t-test를 통하여 확인하였다. 그리고 사건기간 발생한 누적초과수익률의 기간에 따라 영향을 주는 요인이 한국과 미국에 차이는 있지만 경기방어주인지 여부, 금융업인지 여부, 사건이 분식회계인지 여부 등이 효과를 주는 것으로 나타났다. 기업의 기업윤리에 위반된 행위는 매우 다양하다 하지만 분식회계의 경우 매우 심각하게 기업에 관련된 투자자 및 기타 이해관계자에게 부정적 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구에서 살펴본바 한국의 경우 기업이 분식회계를 하였을 경우 기업가치가 약 -7.8%, 미국의 경우 약 -15.8%의 하락을 나타냈다. 이는 한국과 미국 모두 분식회계로 인한 단기간의 기업가치의 하락폭이 10-20% 내외로 매우 커 기업의 유동성 문제를 넘어 기업의 생존에도 커더란 문제를 야기한다는 것을 시사한다. 따라서 다시 한 번 기업에게 있어 정직한 재무상태의 보고 및 공표는 매우 중요한 기업윤리의 기본임을 인식해야 할 것이다. 기업윤리에 대한 인식과 실천은 타율적인 것보다 자발적인 실천을 필요로 한다는 것이 본 연구를 통해 확인되었다. 기업윤리는 비단 장기간의 기업성과에 긍정적 영향을 준다는 가정을 믿고 실천할 필요가 있다는 것을 넘어서 기업윤리를 준수하지 않을 경우 단기간 기업가치에 커다란 부정적 영향을 준다는 것을 인식해야 할 것이다. 이는 기업에게 있어 기업윤리의 실천은 기업가치를 보존하고 극대화 하는 방법으로 사용될 수 있다는 것을 의미한다. 향후 기업들이 기업윤리를 실천하는 것이 기업의 가치보존을 위한 전략적 방법이며, 자율적 의사결정을 통해 나아가야 할 방향임을 인식하길 바란다.
Abstract
As to academic approach to business ethics, full-scale study started in 1960’s with recent studies being attempted to establish a clear concept of business ethics and to examine the relation between ethical management and financial performance. The main object of positive studies on ethical management is to clarify the relation of ethical management with business performance, social performance and with value of the enterprise. Many studies related to ethical management assert that ethical management has a positive (+) relation with business performance and social performance. It is also said that ethical management influences the value of an enterprise from the positive (+) side and that ethical management is not one-sidedly influencing business value but that it has a mutually positive influence. But, in most of the methods of positive study, a clear theoretical ground as to how ethical management and business value are connected is not presented and simple interrelation is identified without explaining casualties of measurement variables. The development of social performance data, variables and measurement methods are still insufficient and studies related to those are unsatisfactory. Thus, it is possible to say that the theoretical ground is still somewhat insufficient. Reflecting this problem of basic studies, this study intends to verify the relation between ethical management and the value of a business, albeit not directly but rather indirectly through event study. The purpose of this empirical study is to analyze the changes of stock prices between American and Korean firms under the condition that the firms’ unethical behaviors have been reported by mass media, and to analyze whether those change significantly differ or not. The data employed were the unethical behaviors reports of major 100 firms in each country during 1. 1. 1998 and 31. 12. 2013 both in daily newspapers and on televisions networks. and three hundred sixty six vents( Korea; 311, USA; 343) were selected. This study uses event study, independent t-tests and cross sectional multiple regression analysis From the result, we can induce that the reports negatively affect stock price performance both in Korea and the USA. Further, the negative effects of unethical behavior on the firm value differ by country, types of business, event, and the date of occurrence of event. In conclusion, firms’ unethical behaviors influence their values. Unethical conduct by a firm has impact on its shareholders by lowering its value for an appreciable period of time. The results of this study show meaningful difference between Korea and the USA. This finding may indicate that Korean industry has to develop its own specific ethical system and practice plan.
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