현금 보유수준이 미래의 경영성과에 미치는 영향
The Effect of Excess and Insufficient Cash on Future Performance
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초록
본 연구의 목적은 현금 보유수준이 미래의 영업성과와 주식수익률에 미치는 영향을 실증적으로 분석하는 것이다. 적정수준보다 현금을 초과하여 보유하거나 부족하게 보유하는 경우에는 미래의 경영성과에 긍정적 영향과 부정적 영향을 미칠 수 있는 상반된 견해가 제기되며, 본 연구에서는 어떠한 영향이 보다 강하게 작용하는가를 실증적으로 분석한다. 2000년부터 2014년까지의 기간 동안 17,326기업-연도의 표본을 대상으로 분석한 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 적정수준의 현금보유를 벗어날수록 미래의 영업성과는 낮은 것으로 나타났다. 그러나 현금을 부족하게 보유하는 경우에는 평균적으로 미래의 영업성과에 부정적인 영향을 미치는 반면, 현금을 초과하여 보유하는 경우에는 정보비대칭이 커서 대리인 비용 문제가 심각한 경우에만 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 적정수준의 현금보유를 벗어날수록 미래의 주식수익률은 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 현금을 초과보유하는 경우와 부족하게 보유하는 경우 모두 일관되게 나타난다. 주식시장의 투자자들은 적정수준의 현금보유를 벗어날수록 이를 부정적인 신호로 해석하는 것으로 이해된다. 본 연구의 결과는 기업의 재무제표를 분석하는 투자자 및 재무분석가 등에게 유용한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.
Abstract
The purpose of this study is to investigate the effect of level of cash holdings on future accounting earnings and stock returns. Prior research suggests that effects of excess and insufficient cash levels on future performance may be both positive and negative. This study examines whether association between absolute deviation from an estimated optimal cash level and future performance is positive or negative. Using sample of 17,326 firm-year observations from 2000 to 2014, the findings of this study are as follows: First, cash holdings that deviate from an estimated optimal cash level are associated with negative future accounting earnings. Also, Insufficient cash holdings are related to negative future earnings on average, while excessive cash holdings are related to negative future earnings in case of high information asymmetry. These results indicate that unlike insufficient cash holdings, there is negative association between excess cash holdings and future earnings only if severe agency problem. Second, cash holdings that deviate from an estimated optimal cash level are associated with negative future stock returns. There is negative relationship between level of cash holdings and future stock returns in case of not only insufficient cash holding but also excess cash holdings. These results suggest that investors may recognize both insufficient and excess cash holdings as negative signal. This study provides useful implications for investor and financial analysts with respect to interpretations of financial statements.
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