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경영자 과신성향, 과잉투자 활동의 가치관련성－대주주지분율의 역할을 중심으로－

The Relationship between CEO’s Overconfidence or Overinvestment Activities and Firm Value－The Role of Large Shareholder’s Ratio－

박원|김희정
한국세무회계학회 (Kata(Korean Association Of Tax & Accounting))|2019.12|세무회계연구 (Tax Accounting Research)|제62호|pp. 117-140|DOI 10.35349/tar.2019..62.006

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지배구조기업가치Firm Value대주주지분율Overinvestment경영자의 과신성향과잉투자 활동CEO’s OverconfidenceLarge Shareholder’s RatioGovermance Structure

초록

경영자의 과신성향은 미래의 위험은 평가하고 성과는 높게 측정하여 사업이나 투자안에 대하여 낙관적인 전망을 할 가능성이 높다. 이러한 과신성향은 과잉투자 활동으로 연결되어 과도한 투자활동이 기업가치를 감소시킬 수 있으며 기회주의적인 행위로 경영투명성을 저해시킬 수도 있다. 본 연구에서는 경영자의 과신성향과 과잉투자가 기업가치에 미치는 영향을 검증하고자 한다. 또한 지배구조 중에서 대주주 지분율이 경영자의 과신성향 혹은 과잉투자와 기업가치의 관계에 영향을 미치는지 검증하고자 한다. 경영자의 과신성향은 Ahmed and Duellman(2013)의 연구를 기초로 측정하였다. 이 연구의 모형의 회귀식의 예측오차가 양이면 1, 그렇지 않으면 0으로 부여하였다. 그리고 Schrand and Zechman(2012) 연구 방법의 자산성장률을 종속변수에 매출액성장률을 독립 변수로 힌 회귀분석의 잔차값을 측정하였다. 또한, 과잉투자 활동은 McNichols and Stubben(2008)의 연구모형을 이용하였다. 이 연구모형은 자본투자활동을 종속변수로 측정하였으며 현금유출액, 토빈Q 투자함수, 성장성을 통제하였다. 본 연구에서는 2004년부터 2016년까지 비금융업인 12월 결산상장법인이며 몇 가지 조건을 충족하는 2,007개 상장기업을 분석하였다. 분석 결과, 경영자의 과신성향과 과잉투자 활동은 기업가치에 양(＋)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경영자의 적극적인 투자활동이 기업의 경영활동과 미래성과 창출에 관련이 있다고 분석된다. 또한 대주주지분율은 경영자의 과신성향 혹은 과잉투자 활동과 기업가치의 관계에 유의적인 음(－)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 대주주지분율이 높은 기업의 경우 감시, 감독의 기능 저하로 대리인 문제가 나타날 것으로 보았다. 본 연구는 선행연구에서 고려하지 못 한 기업의 지배구조가 경영자의 과신성향, 과잉투자 활동의 가치관련성에 미치는 영향을 검증한 것에 의미가 있다고 본다. 그리고 본 연구는 경영자의 과신성향, 과잉투자 활동의 부정적인 측면 외에 성장성, 투자활동의 적극성의 긍정적인 측면을 제안한 것에 의미가 있다.

Abstract

CEO’s overconfidence values ​​risk low and performance measures high. The CEO’s overconfidence is positive and positive for investment. Accounting research suggests that CEO’s overconfidence causes financial risks, increases the error in forecasting future cash flows, and reduces the value of firms. This study examines the effects of CEO’s overconfidence or overinvestment on corporate value. We also want to verify whether the large shareholder’s ratio in the governance structure affects the relationship between CEO’s overconfidence or overinvestment and firm value. CEO’s overconfidence was measured based on the work of Ahmed and Duellman (2013). The regression equation of the model in this study is 1 if the error is positive and 0 otherwise. In addition, the residual value of the regression analysis using the asset growth rate as a dependent variable and the sales growth rate as an independent variable was measured in Schrand and Zechman (2012). In addition, overinvestment was used by McNichols and Stubben(2008). This study measured capital investment activity as a dependent variable and controlled cash outflow, Tobin Q investment function, and growth. In this study, we analyzed 2,007 listed companies that are non－financial listed companies in December, 2004 and 2016, which fulfill several conditions. The results showed that CEOs’ overconfidence and overinvestment activities had a positive effect on corporate value. These results suggest that the manager’s active investment activities are related to the company’s management activities and future performance. In addition, the large shareholder’s ratio has a significant negative effect on the relationship between CEO’s overconfidence or overinvestment and firm value. In other words, a firm with a large shareholding ratio would see a surrogate problem due to the deterioration of monitoring and supervision. This study is meaningful in verifying the effect of corporate governance, which was not considered in the previous study, on the CEO’s overconfidence or overinvestment valuation. In addition, this study is meaningful for proposing positive aspects of growth potential and aggressive investment activities in addition to the negative aspects of CEO’s overconfidence and overinvestment.

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