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거시변수의 변동성에 따른 글로벌 금융위기 전후의 주가변동성 - 항공회사 주가변동성을 중심으로 -

Stock Volatility due to Macro Variables Before and After the Global Financial Crisis - Focused on Stock Volatility of Airline Companies -

김도완
한국항공경영학회 (Aviation Management Society Of Korea)|2020.02|한국항공경영학회지 (Journal of the Aviation Management Society of Korea)|제18권 제1호|pp. 109-124|DOI 10.30529/amsok.2020.18.1.006

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금융위기유가변동성주가환율금융위험항공회사
주제분류경영학

초록

항공회사의 경영에 있어 환율과 유가는 중요하다. 환율 혹은 유가의 움직임으로 인해 항공회사는이익이 증가할 수도 있지만 반대로 이익이 감소하거나 나아가 손실을 발생시킬 수도 있기 때문이다. 구체적으로 환율이나 유가가 하락하게 되면 항공회사에 이익이 증가 할 수 있지만 반대로 환율이나유가가 상승하게 되면 항공회사의 이익이 줄어들거나 손실이 발생 할 것이다. 그리고 항공회사의 이익과 손실은 금융시장에서 항공회사 주식가격에 영향을 받아 이익이 증가하면 항공회사 주식가격은 상승 할 것이고 반대로 이익이 감소하거나 손실이 발생하면 항공회사의 주식가격은 하락 할 것이다. 이렇게 거시변수인 환율변동성과 유가변동성은 항공회사 경영과 나아가 주가에도 영향을 미치는데 지금까지는 환율과 유가가 항공회사에 미치는 영향이나 환율변동성과 유가변동성이 주식시장 전체 혹은다른 업종의 변동성에 미치는 영향에 대해 연구가 진행되었는데 환율변동성과 유가변동성이 항공회사주식가격 변동성에 미치는 영향의 연구는 미비하다. 따라서 본 연구에서는 실증분석을 통해 환율변동성과 유가변동성이 주가변동성에 미치는 영향에 대해 실증분석 하였다. 1999년 11월부터 2019년 10월의 기간에서 KOSPI시장에 상장된 대한항공, 아시아나항공, 진에어, 티웨이항공, 제주항공의 주가자료와 USD/KRW 환율, 서부텍사스유, 브렌트유, 두바이유의 유가자료를통해 패널자료를 구성했다. 자료로부터 측정이 필요한 변동성은 GARCH(Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) 계열의 방법론들을 사용했으며 Hausman(1978)의 방법론에 따라 통계값이 유의하면 고정효과 모형, 그렇지 않으면 확률효과 모형을 사용해 결과를 제시하였다. 실증분석결과 세 가지 결론을 도출하였다. 첫째, 전제기간의 자료를 통해 분석한 결과, 환율변동성과 유가변동성은 항공회사의 주가변동성에 영향을 준다. 구체적으로 환율변동성이나 유가변동성이 상승(하락)하면 항공회사의 주가변동성은 상승(하락)하는 결과로 나타난다. 둘째, 글로벌 금융위기 이전에는 유가변동성이 환율변동성보다 항공회사 주가변동성에 미치는 영향이 조금 더 있다고 볼 수 있다. 셋째, 글로벌 금융위기 이후에는 환율변동성이 유가변동성보다 항공회사 주가변동성에 미치는 영향이더 있었다. 구체적으로 환율변동성의 통계값과 계수값이 유가변동성의 통계값과 계수값보다 높게 나타났다. 그리고 글로벌 금융위기 이후를 글로벌 금융위기 이전과 비교해보면 환율변동성의 통계값과계수값은 대체적으로 상승한 반면, 유가변동성의 통계값과 계수값은 대체적으로 하락했다. 이것은 글로벌 금융위기 이후 항공회사의 주가변동성은 유가변동성보다는 환율변동성이 더 중요하게 작용 된다는 결과로 해석 할 수 있다. 또한, 이러한 결과는 금융시장에서 투자자들이 항공회사 주식을 투자할때, 유가변동성보다는 환율변동성을 더 중요한 요인으로 인식하고 있으며 투자자들은 항공회사 경영위험에 대해 유가변동성보다는 환율변동성을 더 중요하게 고려하고 있음을 시사한다.

Abstract

The exchange rate and the oil price are important factors of management of airline companies, because any changes of exchange rate and oil price can increase or decrease the profit of airline companies. If the exchange rate or the oil price increases, the profit of airline companies would decrease. If the exchange rate or oil price decreases, the profit of airline companies would increase. In other words, the exchange rate and oil price can have an impact on the management of airline companies. Also, these macro variables can have an impact on stock prices of airline companies. But there were not enough studies on the impact the exchange rate volatility or the oil price volatility has on the stock volatility of airline companies. Therefore, this paper provides empirical results from financial data based on the exchange rate volatility and the oil price volatility. This paper was used data set dated from November 1999 to October 2019 of USD/KRW exchange rate, oil price based on the information released by West Texas Intermediate, Brent Oil, and Dubai Oil and the KOSPI-listed airline companies including Korean Air, Asiana Airlines, Jin Air, T’way Air, and Jeju Air. The volatilities for empirical analysis are calculated using Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (or GARCH) methods. Using Hausman(1978) methodology, if value is significant, fixed effect model was used. If not, random effect model was used to provide the result. This paper provides three results from empirical analysis. First, the exchange rate volatility and the oil price volatilities can have an impact on the stock volatility of airline companies. If the exchange rate volatility or oil price volatilities increases, the stock volatility of airline companies would increase. If the exchange rate volatility or the oil price volatility decreases, the stock volatility of airline companies would decrease. Second, before the global financial crisis in September 2008, the oil price volatilities were more important than the exchange rate volatility in impacting the stock volatilities of airline companies. Third, after the global financial crisis, the exchange rate volatility became more important than the oil price volatility. The statistics and coefficient of the exchange rate volatility are higher than the statistics and coefficient of the oil price volatilities. Also, the statistics and coefficient of the exchange rate volatility were increased after the global financial crisis but the statistics and coefficient of the oil price volatilities were decreased after the global financial crisis compared to the data prior to the global financial crisis. These results can be interpreted that the exchange rate volatility is more important than the oil price volatilities in impacting the stock volatility of airline companies after the global financial crisis. Therefore, this research shows that investors in the financial market consider exchange rate volatility more importantly than oil price volatility when they invest in stock of airline companies. When considering the

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