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경영자 이익예측정보의 질과 국내외 M&A 투자의 질에 관한 연구

A Study on the Relation between Managerial Earnings Forecast Quality and Merger & Acquisition Investment Quality

이진수|김창범
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2018.12|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제82호|pp. 177-204|DOI 10.21073/kiar.2018..82.009

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Investment decision making투자의사결정M&A투자경영자 예측능력경영자이익예측의 질M&A investmentManagement forecasting abilityThe quality of managerial earnings forecasting

초록

일반적으로 대규모 M&A투자 등은 동 프로젝트와 관련한 경영자의 예측능력에 크게 의존하고 있다. 그러나 대부분의 M&A투자와 관련한 성과예측이나 투자의사결정은 기업내부에서 행해지고 있다. 따라서 외부이해관계자인 투자자 등은 기업의 대규모 M&A투자 등에 대한 감시와 견제의 기능을 제대로 할 수가 없어, 정보비대칭이나 대리인비용 등에 의해서 초래되는 기업가치의 하락 등을 부담할 수밖에 없다. 이에 본 연구는 자발적으로 행해지는 경영자의 이익예측 능력(질)을 이용하여, 기업내부의 M&A투자 등과 관련한 투자의사결정의 질을 예측할 수 있는지를 실증하였다. 즉, 외부로 공시되는 경영자 이익예측의 질이 높으면, 투자와 관련된 경영자의 내부적인 예측능력이나 투자의사결정도 뛰어나다는 점에 착안하였다. 이는 기업의 이익은 과거투자성과의 결과물이며 투자는 경영자의 예측능력에 기초하고 있다는 점에서, 투자와 이익은 결과적으로 경영자의 예측이라는 포괄적 개념 하에서 상호 유기적으로 연결되어 있다는 것이다. 이에 본 연구에서는 경영자의 예측능력의 질에 대한 대리변수로 경영자 이익예측의 정확성(질)을 이용하였다. 연구가설로는 첫째, 경영자 이익예측의 질(Quality)이 M&A공시전후의 주식수익률과 양(＋)의 관련성을 가지고, 둘째, M&A이후의 영업성과(ROA, CFO)의 변화와도 양(＋)의 관련성을 가지며, 또한, M&A이후의 영업권상각과도 음(－)의 관련성을 갖는 것으로 설정하였다. 분석결과, 경영자의 이익예측 질이 M&A공시전후 주식수익률과 M&A이후의 영업성과의 변화와도 양(＋)의 관련성을 가지며, 또한 M&A이후의 영업권상각과는 음(－)의 관련성을 갖는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과로써, 경영자의 이익예측의 질로 대리되는 경영자 예측능력의 질이 기업의 M&A투자 등으로 나타나는 기업투자 의사결정 등에서 매우 핵심적인 역할을 수행하고 있음을 알 수가 있었다. 따라서 본 연구는 투자 및 경영자 예측과 관련한 선행연구에 다음과 같은 시사점을 제공한다. 첫째, 경영자의 예측능력이 투자평가의 질과 유의적인 관련성을 가진다는 본 연구의 결과는 비록 예측기간과 예측의 목적이 다소 차이가 있지만 단기 이익예측과 장기 투자의사결정이 공통적인 예측능력에 의존한다는 것을 실증하였다. 둘째, 외부로 공시되는 경영자 이익예측의 질을 이용하여, 기업내부에서 행해지는 M&A투자 등의 투자의사결정의 질을 평가할 수 있다는 것을 실증하였다는 점이다. 이는 본 연구가 기업 혹은 경영자에 편향된 정보비대칭 등을 경감할 수 있는 단초를 제공하였다는 점에서도 시사 하는바가 크다. 또한, 본 연구가 전술한 내용(시사점 등)에 대한 보다 확충된 향후 연구의 시발점이 되었다는 점에서도 의의가 있다.

Abstract

This study investigates whether the quality of voluntarily disclosed management earnings forecasts predicts the quality of managerial investment decisions(Here is, M&A investment decision making). There is, we contend that managers with higher quality external management earnings forecasts have stronger internal forecasting skills, which result in better estimation of M&A investment project payoffs, and thus better investment decisions. In our study, we used the accuracy of managers’ external earnings forecasts as a measure of managerial forecasting quality, we predict that management forecast quality is positively associated with acquisition announcement returns, post－acquisition changes in operating performance(there is, ROA and operating CFO), and negatively related to post－acquisition goodwill write－downs etc. In our empirical results, we find evidences that consistent with these predictions. Finally, we predict and find a positive association between managers’ external earnings forecasting quality and M&A investment efficiency(or quality). On the other hand, there is little evidence in the guidance literature on whether the abilities related to generating manager forecasts extend to other managerial tasks(there is, investment and financial decision making). We contribute to these literatures by providing evidences that managerial forecasting ability is positively associated with the quality of M&A investment appraisal. Consequentially, these findings suggest that short－term earnings forecasting and long－term M&A investment decisions rely on common forecasting expertise, despite being distinct managerial tasks with different objectives and horizons.

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