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시가총액 표준화 회계이익변수의 정보효과와 시장반응 : 손실기업과 이익기업의 비교

The Information Effects and Market Responses for Accounting Variables Deflated by Market Values : The Comparison between Loss Firms and Profit Firms

남천현|강덕식
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2013.06|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제49호|pp. 21-48|DOI 10.21073/kiar.2013..49.002

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market efficiency정보효과발생액 이상현상시장효율성information effect손실기업이익기업accrual anomalyloss firmprofit firms

초록

본 연구의 목적은 회계이익변수의 정보효과와 시장효율성을 연계해서 분석하는데 있다. 선행연구는 두 분야를 연계해서 분석하지 않았을 뿐더러 회계이익변수에 대해 서로 다른 표준화변수를 사용했기 때문에 분석결과를 연계해서 해석하기 어려운 측면이 있었다. 본 연구에서는 두 분야를 연계해서 분석하기 위해 회계이익을 두 분야 모두 시가총액으로 표준화하였다. 분석대상변수는 회계이익과 이를 분해한 영업현금흐름 및 발생액이고, 분석대상영역은 전체영역과 이를 분해한 이익영역 및 손실영역이다. 본 연구의 검증결과 다음과 같다. 첫째, 전체영역에 대한 회계이익, 영업현금흐름 및 발생액의 정보효과 검증에서 세 변수의 정보효과는 모두 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 전체영역에 대한 회계이익, 영업현금흐름 및 발생액의 시장효율성 검증에서 세 변수는 모두 과소평가 된 것으로 나타났다. 셋째, 이익영역 및 손실영역에 대한 회계이익, 영업현금흐름 및 발생액의 정보효과 검증에서 세 변수의 정보효과는 유의한 것으로 나타났으며, 정보효과의 크기는 이익영역이 월등히 큰 것으로 나타났다. 넷째, 이익영역 및 손실영역에 대한 회계이익, 영업현금흐름 및 발생액의 시장효율성 검증에서 세 변수 모두 이익영역에서는 적정평가 되었으나, 손실영역에서는 과소평가 된 것으로 나타났다. 다섯째, 손실영역에서 회계이익, 영업현금흐름 및 발생액의 정보효과가 매우 작게 나타난 것은 손실공시로 인해 이들의 정보효과가 제대로 인식되지 못했기 때문이며, 차기에 뒤늦게 정보효과가 반영되어 초과수익률이 발생하는 것으로 해석될 수 있다. 여섯째, 대부분의 시장효율성 선행연구에서 제기되었던 발생액 이상현상은 전혀 나타나지 않았다. 한편, 우리나라 자본시장에서는 극히 일부의 극단적 손실기업으로 인해 전체시장의 시장효율성이 왜곡되고 있다는 일부 선행연구결과를 받아들여 이를 확인한 결과 극단적 손실영역을 확인하였고, 이를 제거한 표본에서는 모든 영역에서 모든 회계이익변수가 정보효과는 유의적이고 시장효율성은 적정한 것으로 평가되었다.

Abstract

The purpose of this paper is to analyze and connect the information effects and market efficiency of accounting earning variables. The previous papers do not connect these two areas and use different deflating variables for each area. Therefore the results of two areas for previous papers cannot be analyzed together. In this paper accounting variables are deflated by the market value for two areas to connect two results. The analyzed accounting variables are earnings, cashflow from operation, and accruals, and the analyzed areas are the full area, the profit area, and the loss area. The test results are as followings. First, The information effects of three accounting variables are significant in the full area. Second, three variables are undervalued in market efficiency test for the full area. Third, the information effects of three accounting variables are significant in both the profit area and the loss area, and that of the profit area is the biggest of all areas. Forth, three accounting variables of the full area and profit area are valued efficiently in the test of market efficiency, but those of the loss area are undervalued. Fifth, the reason that the information effect of three accounting variables in the loss area appear the smallest of all areas results in that the market cannot recognize the information values because of the loss report, but it eventually appears in the next year. Sixth, even though most of previous researches reported the existence of the accrual anomaly, in this paper the existence of the accrual anomaly cannot be supported. Based on one of the previous research that the market efficiency of the full sample of Korea's capital market was distorted because of the extreme loss firms, this paper also investigate the fact, and support. In the test in which the extreme loss firms are eliminated, three accounting variables are valued efficiently in market efficient test.

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