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논문KCI 등재

자율공시수준이 외국인지분율에 미치는 영향

The Effect of Voluntary Disclosure Level on Foreign Equity Ownership

정현욱
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2015.02|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제59호|pp. 167-192|DOI 10.21073/kiar.2015..59.008

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정보비대칭Information Asymmetry외국인지분율Foreign Equity Ownership자율공시수준Voluntary Disclosure Level

초록

본 연구는 자율공시수준이 높아질수록 외국인지분율은 감소할 것이라는 가설을 설정하고 다변량회귀분석을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 우리나라의 자율공시제도는 기업과 투자자 간의 정보비대칭 수준을 증가시키는 유인으로 작용할 수 있다는 손성규 등(2008)과 손성규 등(2010)의 연구에 근거하여 설정하였다. 2002-2010년 기간 동안 금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 자율공시수준과 외국인지분율 간에는 통계적으로 유의한 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 점에서 자율공시수준이 높은 기업일수록 외국인지분율은 감소하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 국내의 자율공시제도는 국외(미국)와 달리 기업에 유리하고 편의된(biased) 정보만을 제공하여 정보비대칭을 증가시키므로, 외국인 투자자들은 자율공시수준이 높은 기업을 선호하지 않는 것으로 판단되어 진다. 추가적으로 본 연구에서는 자율공시수준과 정보비대칭(연간 일별 주식수익률의 표준편차) 간의 교호변수가 외국인지분율에 미치는 영향을 분석하였다. 추가분석 결과, 자율공시수준과 정보비대칭 간의 교호변수는 외국인지분율과 관련성이 없는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 다양한 관점에서 해석될 수 있지만, 본 연구에서는 자율공시수준과 외국인지분율 간의 관련성은 정보비대칭 수준에 따라 체계적인 차이가 나지 않는 것으로 판단된다. 본 연구는 자율공시수준이 높아질수록 외국인지분율이 감소하는지 실증분석한 자료를 제공한다는 점에서 의의를 갖는다. 또한, 우리나라의 자율공시제도는 정보비대칭을 증가시키는 유인으로 작용할 수 있다는 추가적인 증거를 제공한다는 점에서 본 연구의 공헌점이 있다. 이러한점에서 외국인투자자가 자율공시수준이 높은 기업일수록 지분보유를 회피하는 경향이 있다는본 연구의 결과는 공시 관련 규제기관의 정책수립에 참고할 수 있는 자료를 제시할 것으로 기대된다.

Abstract

This study examines the relation between the voluntary disclosure level and foreign equity ownership. The research hypothesis predicts a negative relation between the voluntary disclosure level and foreign equity ownership. Domestic studies related with the voluntary disclosure suggest that high-voluntary disclosure level is linked to high information asymmetry. Therefore, we expect high-voluntary disclosure level to reduce foreign equity ownership. We predict that the voluntary disclosure level is negatively correlated with foreign equity ownership. The hypotheses are tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2010 inclusively. After controlling for variables related with foreign equity ownership as reported in previous studies, the regression coefficient for the voluntary disclosure level shows statistically significant negative sign. This empirical result is consistent with the prediction of the research hypothesis. In this respect, This result means that high-voluntary disclosure level decrease foreign equity ownership. Additionally, we test relations between interaction term(information asymmetry×voluntary disclosure) and foreign equity ownership. The coefficients for interaction terms are not significant. This additional test results is expected to be interpreted in a variety of perspectives about voluntary disclosure. This study contributes to voluntary disclosure and information asymmetry literature by providing empirical evidence on the relation between the voluntary disclosure level and foreign equity ownership. The results may help policy makers better understand how the voluntary disclosure level affects foreign equity ownership

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