투자기회와 잉여현금흐름이 자본적지출 공시에 미치는 영향
The Effect of Investment Opportunities and Free Cash Flow on Capital Expenditure Announcements
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초록
본 연구의 목적은 기업의 자본적지출 공시에 대한 시장반응을 살펴보고, 이러한 시장반응을 규명하는데 투자기회 및 잉여현금흐름의 중요한 역할을 검증하는 것으로 즉, 기업의 자본적지출 공시에 대한 시장반응을 투자기회가설과 잉여현금흐름가설을 통해 검증하는 것이다. 2001년부터 2013년까지 한국거래소 유가증권시장에서 자본적지출 공시기업을 대상으로 토빈 q와 잉여현금흐름으로 구분하여 분석을 진행한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 자본적지출 공시일에 통계적으로 유의한 양의 초과수익률이 나타났다. 둘째, 높은 q 기업은 통계적으로 유의한 양(+)의 누적초과수익률을 보이는 반면, 낮은 q 기업은 음(-)의 누적초과수익률을 보이나 통계적인 유의성이 없었다. 셋째, 잉여현금흐름이 적고 높은 q 기업은 소표본 중에서 가장 높은 누적초과수익률을 보이며 통계적으로 유의하게 나타난 반면, 잉여현금흐름이 많고 낮은 q 기업은 소표본 중 누적초과수익률이 가장 낮지도 않고 통계적인 유의성도 없는 것으로 나타났다. 넷째, 횡단면 회귀분석을 실시한 결과, 미래 투자기회의 대용변수인 토빈 q 더비변수는 누적초과수익률과 정(+)의 관계를 보이며 통계적으로 유의성이 있는 반면, 잉여현금흐름변수는 역(-)의 관계를 보이고는 있으나 통계적인 유의성이 없었다. 이상의 결과는 미래 투자기회가 많은 기업이 자본적지출 공시를 하면 시장가치가 높게 형성되지만 미래 투자기회가 적은 기업의 경우에 그렇지 않다는 투자기회가설이 지지되고 있으며, 다른 잠재적 요인들을 통제한 후에도 여전히 지지되고 있는 것으로 나타났다. 반면에, 잉여현금흐름가설은 자본적지출 공시에 대한 주주 부의 효과를 제대로 설명하지 못함에 따라 지지되지 않고 있다.
Abstract
This paper examines the market response to announcements of capital expenditure. Also, this paper investigates whether investment opportunities and free cash flow play an important role in explanation of the market response to such announcements. In other words, this paper tests the market response on capital expenditure announcements through investment opportunities hypothesis and free cash flow hypothesis. Using KOSPI data over the period of 2001-2013, this paper mostly analyses the samples separated by Tobin's q and free cash flow. The main results are as follows. First, the announcements of capital expenditures are associated with significant positive abnormal stock returns. Second, high-q firms have a significant positive abnormal returns, on the other hand, low-q firms have an insignificant negative abnormal returns. Third, low-free cash flow and high-q firms have a significant positive abnormal returns, the highest among the four subsamples. Meanwhile, high-free cash flow and low-q subsample has an insignificant positive abnormal returns, against free cash flow hypothesis expectation. Fourth, Tobin’s q dummy variable is positively and significantly related to cumulative abnormal returns of the announcements. This results support the investment opportunities hypothesis that high-q firms with favorable investment opportunities have significantly positive response to the announcements of capital expenditures whereas low-q firms with poor investment opportunities have negative response to such announcements and hold even after controlling for other potential explanatory factors. In contrast, the results find no support for the free cash flow hypothesis. that does not explain the wealth effect of announcements of capital expenditures.
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