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이익유연화는 비정상 투자를 개선하는가?

Does Income Smoothing Affect Firm-level Investment?

최병철|김수인
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2019.12|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제88호|pp. 231-262|DOI 10.21073/kiar.2019..88.011

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earnings management투자효율성investment efficiency이익유연화Income smoothing과잉투자과소투자under-investment

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이익유연화는 통상 이익의 변동성을 숨길 목적의 의도적인 이익 평준화 행위로서 경영자의 기회주의적 회계 선택의 하나로 여겨진다. 그러나, 이익유연화는 미래성과에 대한 경영자의 사적 정보가 반영되어 있다는 점에서 자본시장은 이익유연화를 긍정적으로 받아들여 자본비용이 낮아지는 등 기업의 자본조달 측면에서는 순기능을 하기도 한다. 한편, 투자안에 대한 정보비대칭이 존재하는 상황에서 투자자의 역선택 문제와 경영자의 과잉·과소투자 유인은 투자비효율성과 연관된다. 본 연구는 경영자의 적극적인 이익유연화가 자본시장의 역선택을 완화하고 비효율적 투자유인을 감소시켜 기업의 비정상투자를 조절할 것을 예상하고 이를 검증하였다. 분석 결과, 이익유연화는 비정상투자를 증가시키나, 이는 과소투자가 개선된 결과로 나타났다. 그리고 이익유연화가 과소투자를 개선하는 효과는 재무적 제약에 처해있어 투자 여력이 부족한 기업과 경영자 보상의 이익민감도가 높아 경영자의 과소투자 유인이 존재하는 기업에 집중되었다. 그리고 비정상투자와 장기수익성 간의 관계는 이익유연화를 크게 하는 기업에서 증분적으로 증가하였다. 본 연구는 이익유연화가 자본시장의 효율적 자원배분을 돕고, 경영자의 과소투자 동기를 완화한다는 점을 시사하여, 재무보고품질과 경영자의 투자의사결정에 대한 연구흐름에 의미있는 시사점을 제공할 것이라 기대된다.

Abstract

Prior evidence that income smoothing incorporates a manager's private information on future performance, resulting in lower cost of capital does not investigate the direct effect of reporting smoothed income on firm-level investment. In this study, we document that the greater the degree of income smoothing, the higher abnormal investment is. Further, the likelihood of under-investment decrease is lower for firms engaged in greater income smoothing. The effect of income smoothing on mitigating under-investment is more pronounced when the firm is financially constrained or provides executives with incentives highly aligned with earnings. The results imply that smoothed income mitigates adverse selection by revealing a manager's private information on expected performance of investment, and alleviates a manager's incentive to under-investment by leveling the volatile earnings. This study contributes to the research stream on accounting quality and investment decision making, suggesting that income smoothing helps the efficient allocation of resources in the capital market and alleviates manager's incentive to under-investment.

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