ESG 주식형 ETF 성과분석: Alpha가 존재 하는가?
ESG equity ETF Performance Analysis : Does Alpha Exist?
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본 연구에서는 ESG 주식형 ETF에 대한 성과평가를 통해 ESG 주식형 ETF의 초과수익률 달성 여부를 살펴보았다. 즉 ESG 주식형 ETF가 국내에 처음 도입된 2017년 8월부터 2021년 12월까지 상장된 ESG 주식형 ETF에 대해 자본자산가격결정모형(CAPM), Fama-French 3요인 모형, Carhart 4요인 모형을 통해 초과수익률 알파(alpha)가 존재하는가를 검증하였다. 성과는 시계열과 횡단면으로 분석을 했으며 ESG 주식형 ETF 수익률에 대한 시장, 규모, 가치, 모멘텀 위험프리미엄의 설명력 여부도 검증했다. 분석결과 모든 모형에서 ESG 주식형 ETF는 초과수익률을 시현하지 못하는 것으로 밝혀졌다. 7개의 ETF 중 5개는 양(+)의 초과수익률, 2개는 음(-)의 초과수익률을 기록했지만 모두 통계적으로는 유의하지 않았다. 오히려 시장 위험프리미엄에 대한 민감도를 통제한 후의 횡단면 분석에서는 음(-)의 유의한 초과수익률을 시현했다. 다만 최근에 설정된 ETF일수록 초과수익률이 높게 나타나 ESG 주식형 ETF의 성과가 개선되고 있음을 보였다. 본 연구는 ESG 주식형 ETF의 일천한 역사로 인한 짧은 시계열 자료 및 적은 표본 수, ETF별 포트폴리오 구성 및 상세한 운용전략에 대한 정보 부재 등 연구의 한계가 존재한다. 하지만 신뢰성에 의문이 제기되는 개별기업의 ESG 등급이 아닌 기업전체를 포함하는 포트폴리오를 통해 ESG 활동과 그 성과의 관련성을 살펴보았다는 점에서 의의가 있다.
Abstract
This paper examines whether ESG equity ETFs achieve excess returns, with performance evaluation of ESG equity ETFs. In other words, we verify whether ESG equity ETFs listed on the exchange from August 2017, when ESG equity ETF was first introduced in Korea, to December 2021, had excess returns, alpha, with the CAPM, the Fama-French three-factor model, and the Carhart four-factor model. The performance is analyzed in time series and cross-section, and the explanatory power of the market, size, value, and momentum risk premium for ESG equity ETF returns is also verified. As a result of the analysis, ESG equity ETFs are found not to attain excess returns in any model. Out of the seven ETFs, fives record positive (+) excess returns and two negative (-) excess returns, but none are statistically significant. Rather, the cross-sectional analysis, with the sensitivity to the market risk premium controlled, shows a statistically negative (-) excess return. However, the more recently ETFs are launched, the higher the excess returns are achieved, indicating that the performance of ESG equity ETFs is improving. There are limitations of this research, such as short-term data and small samples due to the short history of ESG equity ETFs, and lack of information on components of portfolios and detailed investment strategies. However, it is meaningful in that the performance was not analyzed by the ESG grades of individual companies, which is questioned about reliability, but through a portfolio composed of companies engaged in ESG activities.
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