본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

ESG 투자배제전략의 성과분석

Performance Analysis of ESG Exclusion Strategy

조은영
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제6호|pp. 153-183|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.6.006

0

조회

0

다운로드

5

인용

0

참고문헌

키워드

성과분석ESGANOVAPerformance Measurement투자배제전략사회적책임투자Exclusion StrategySocially Responsible Investments
주제분류경영학

초록

국내 주식시장에서 ESG 투자가 활성화되면서 ESG 투자에 대한 관심이 높아졌다. ESG 투자가긍정적인 성과를 가져올 것이라는 관점도 다수 존재하지만, 투자자 및 펀드 매니저들에게 투자제약사항으로 작용해 부정적인 성과를 가져올 것이라는 회의적 시각 역시 존재한다. 본 연구는 ESG 투자배제전략의 성과분석을 통해, ESG 투자배제전략이 부정적 성과를 가져오는지를 검토해보고자한다. 이를 위해, 먼저 팩터-로딩(factor-loading) 방법론을 통해 ESG가 낮은 기업들의 특징을분석하였다. 그런 다음, 수익률 및 특성-벤치마크 초과 수익률을 토대로 각 전략별 투자성과를분석하였다. 결과는 다음과 같다. 첫째, ESG 평가가 낮은 기업일수록 시가총액이 작고, 비유동성 및최대 주가 낙폭비율은 높은 특징을 보였다. 이러한 특징은 세부요소인 환경(E), 사회(S), 지배구조(G) 요인에서도 유사하게 나타났다. 둘째, ESG 투자배제전략이 비(非)-배제전략 보다 부정적인 성과를가져온다는 증거를 찾을 수 없었다. 한편, 세부요소별로는 환경(E) 요인에 근거한 투자배제전략이가장 포트폴리오에 긍정적인 성과를 가져다주었으며, 보유 기간이 장기로 갈수록 그 효과는 크게나타났다. 마지막으로, ESG에 근거한 투자배제전략과 비-배제전략 간 위험 조정성과의 차이는통계적으로 유의하지는 않았다. 본 연구의 결과는 투자배제전략이 투자성과를 낮추지 않으면서도, 포트폴리오의 ESG 수준을 높일 수 있다는 증거를 제시한다. 본 연구는 다수의 대형 기관 투자자와연기금이 채택 및 검토하고 있는 투자배제전략의 성과를 분석함으로써 시장 참여자에게 시사점을제공할 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

This study examines whether the ESG exclusion strategy leads to negative investment performance. In this regard, we first analyze the characteristics of firms with low ESG scores through factor-loading methodology. Next, We analyze each strategy's investment performance based on the raw and DGTW returns. The results are as follows. First, firms with lower ESG evaluations show small market caps and high illiquidity. These characteristics appear similarly in each element of the environment (E), social (S), and governance (G). Second, we could not find evidence that the ESG exclusion strategy leads to negative investment outcomes than the non-exclusion strategy. Finally, there is no evidence of a significant difference in risk-adjusted performance between strategies. This study contributes to ESG research in that it provides implications for the investment decision-making process of market participants by analyzing the performance of investment exclusion strategies.

참고문헌 (47)

  1. 정무권, "ESG 활동의 효과와 기업의 재무적 특성", 한국증권학회지, 49(5), pp.681~707 (2020), 한국증권학회[DOI]
  2. 김명애, "사회책임투자지수 편출･입에 대한 주식시장의 반응", 재무관리연구, 38(2), pp.43~64 (2021), 한국재무관리학회[DOI]
  3. 김영길, "사회적 책임활동 지수 신규편입과 시장반응", 경영교육연구, 34(2), pp.327~345 (2019), 한국경영교육학회[DOI]
  4. 김영환, "기업의 ESG활동과 자율공시가 기업가치에 미치는 영향", 재무관리연구, 39(1), pp.121~144 (2022), 한국재무관리학회[DOI]
  5. 도연우, "주식시장에서의 ESG 지표의 비대칭적 정보 효과", 재무관리연구, 39(2), pp.185~216 (2022), 한국재무관리학회[DOI]
  6. 박경서, "내생성(Endogeneity) 문제를 통제한 환경경영과 기업가치 간의 관계에 관한 연구", 재무연구, 25(2), pp.293~324 (2012), 한국재무학회
  7. 박영규, "ESG 투자전략의 성과분석", Journal of The Korean Data Analysis Society, 19(4), pp.1951~1961 (2017), 한국자료분석학회[DOI]
  8. 박준신, "코로나19 이후 ESG 투자 전략 평가: ESG 인덱스 성과를 중심으로", 지식경영연구, 22(4), pp.87~101 (2021), 한국지식경영학회[DOI]
  9. 박진혁, "ESG 평가가 기업가치에 미치는 영향에 대한 연구: 기업의 지배구조 특성을 중심으로", 재무관리연구, 39(2), pp.147~184 (2022), 한국재무관리학회[DOI]
  10. 김희은, "ESG펀드의 포트폴리오 구성, 현금흐름, 성과에 관한 연구", 한국증권학회지, 51(4), pp.447~470 (2022), 한국증권학회[DOI]
  11. 여은정, "기업의 사회적 책임 활동이 주가변동성에 미치는 영향", 금융연구, 31(4), pp.77~101 (2017), 한국금융학회[DOI]
  12. 이상원, "사회적 책임지수 편입여부와 기업가치간의 관계분석", 경영컨설팅연구, 16(1), pp.51~60 (2016), 한국경영컨설팅학회
  13. 이은정, "ESG 경영이 주가수익률에 미치는 영향: COVID-19 확산에 따른 위기기간을 중심으로", 금융연구, 35(3), pp.63~91 (2021), 한국금융학회
  14. 이정환, "기업의 ESG 성과가 비대칭적 변동성에 미치는 영향", 재무관리연구, 39(2), pp.217~245 (2022), 한국재무관리학회[DOI]
  15. 이준서, "가격오류와 고유변동성을 반영한 ESG 투자성과 분석", 재무연구, 33(3), pp.403~437 (2020), 한국재무학회[DOI]
  16. 장승욱, "기업의 ESG와 재무성과", 재무관리연구, 30(1), pp.131~152 (2013), 한국재무관리학회
  17. 정무권, "ESG 활동과 혁신의 상호작용이 기업가치에 미치는 영향", 한국증권학회지, 51(4), pp.471~498 (2022), 한국증권학회[DOI]
  18. ESG 요인을 고려한 포트폴리오 운용전략에 대한 연구: 국내주식을중심으로, "조은영", 국민연금연구원, ~ (2022)
  19. 최동범, "ESG 경영과 대리인 문제", 한국증권학회지, 51(4), pp.417~445 (2022), 한국증권학회[DOI]
  20. Adler, T., "The Cost of Socially Responsible Investing", The Journal of Portfolio Management, 35(1), pp.52~56 (2008)
  21. Alessandrini, F., "ESG Investing: From Sin Stocks to Smart Beta", The Journal of Portfolio Management, 46(3), pp.75~94 (2020)
  22. Amihud, Y., "Illiquidity and Stock Returns: Cross-section and Time-series Effects", Journal of Financial Markets, 5(1), pp.31~56 (2002)
  23. 김명인, "ESG and Stock Price Crash Risk: Role of Financial Constraints", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 50(5), pp.556~581 (2021), 한국증권학회[DOI]
  24. Bauer, R., "International Evidence on Ethical Mutual Fund Performance and Investment Style", Journal of Banking & Finance, 29(7), pp.1751~1767 (2005)
  25. Blitz, D., "Is Exclusion Effective?", The Journal of Portfolio Management, 46(3), pp.42~48 (2020)
  26. Branch, M., "A Guide to ESG Portfolio Construction", The Journal of Portfolio Management, 45(4), pp.61~66 (2019)
  27. Broadstock, D. C., "The Role of ESG Performance during Times of Financial Crisis: Evidence from COVID-19 in China", Finance Research Letters, 38, pp.101716~ (2021)
  28. Cao, J., "ESG Preference and Market Efficiency:Evidence from Mispricing and Institutional Trading", ~ (2019)
  29. Do Managers do Good with other People’s Money?, "Cheng, H.", National Bureau of Economic Research, ~, pp.No. w19432 (2013)
  30. Daniel, K, "Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-based Benchmarks", The Journal of Finance, 52(3), pp.1035~1058 (1997)
  31. Eccles, R. G., "The Impact of Corporate Sustainability on Organizational Processes and Performance", Management Science, 60(11), pp.2835~2857 (2014)
  32. Fabozzi, F. J., "Sin Stock Returns", The Journal of Portfolio Management, 35(1), pp.82~94 (2008)
  33. Hartzmark, S. M., "Do Investors Value Sustainability? A Natural Experiment Examining Ranking and Fund Flows", The Journal of Finance, 74(6), pp.2789~2837 (2019)
  34. Hong, H., "The Price of Sin: The Effects of Social Norms on Markets", Journal of Financial Economics, 93(1), pp.15~36 (2009)
  35. Khan, M., "Corporate Governance, ESG, and Stock Returns around the World", Financial Analysts Journal, 75(4), pp.103~123 (2019)
  36. Kempf, A., "The Effect of Socially Responsible Investing on Portfolio Performance", European Financial Management, 13(5), pp.908~922 (2007)
  37. Luo, H. A., "Social Screens and Systematic Investor Boycott Risk", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 52(1), pp.365~399 (2017)
  38. Managi, S, "Do Socially Responsible Investment Indexes Outperform Conventional Indexes?", Applied Financial Economics, 22(18), pp.1511~1527 (2012)
  39. Naffa, H., "A Factor Approach to the Performance of ESG Leaders and Laggards", Finance Research Letters, 44, pp.102073~ (2022)
  40. Nofsinger, J., "Socially Responsible Funds and Market Crises", Journal of Banking & Finance, 48, pp.180~193 (2014)
  41. Pástor, Ľ., "Sustainable Investing in Equilibrium", Journal of Financial Economics, 142(2), pp.550~571 (2021)
  42. Serafeim, G., "Public Sentiment and the Price of Corporate Sustainability", Financial Analysts Journal, 76(2), pp.26~46 (2020)
  43. Sharpe, W. F., "The Sharpe Ratio", Journal of Portfolio Management, 21, pp.49~58 (1994)
  44. Statman, M., "Socially Responsible Mutual Funds (corrected)", Financial Analysts Journal, 56(3), pp.30~39 (2000)
  45. Tukey, J. W, "Comparing Individual Means in the Analysis of Variance", Biometrics, pp.99~114 (1949)
  46. Verheyden, T., "ESG for All? The Impact of ESG Screening on Return, Risk, and Diversification", Journal of Applied Corporate Finance, 28(2), pp.47~55 (2016)
  47. 위경우, "The Effect of ESG Levels on Fund Performance and Cash Flows", Financial Planning Review, 13(2), pp.83~116 (2020), 한국FP학회[DOI]

관련 논문AI추천

국내 ESG펀드의 성과 지속성에 관한 연구김주일사단법인 한국신용카드학회 · 신용카드리뷰2023 · 제17권 제4호ESG 주식형 ETF 성과분석: Alpha가 존재 하는가?강신국, 이준서한국금융정보학회 · 금융정보연구2022 · 제11권 제3호ESG펀드 성과 및 시장지수와의 정보이전 효과에 관한 연구김주일한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2023 · 제26권 제4호ESG 등급을 활용한 팩터 투자방안에 관한 연구김은총, 정한욱경영경제연구소 · 경영경제연구2020 · 제42권 제4호ESG가 자산가격결정에 미치는 영향에 대한 연구이동엽, 이상기, 홍정훈한국금융정보학회 · 금융정보연구2022 · 제11권 제3호ESG 등급 변화를 이용한 책임투자전략 연구강윤식, 윤보현, 이영준경영경제연구소 · 아태비즈니스연구2022 · 제13권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

ICO와 크라우드펀딩에 대한 재무 문헌연구와 고찰강원pp. 1-46재간접 주식펀드의 벤치마크 설정 및 평가방법론이재현, 이수진pp. 47-73특허출원이 주가급락위험에 미치는 영향임정대pp. 75-104보유내역 자료를 활용한 공모 채권형 펀드의 성과분석용홍순, 양철원pp. 105-129정보위험이 자본구조와 자본비용에 어떻게 영향을 주는가?손판도, 이상은pp. 131-152
원문 보기