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소비자심리지수와 코스피 대, 중, 소형주지수 간의 선도-지연 관계에 관한 연구

The Lead-Lag Relationship between Consumer Sentiment Index and Large, Middle and Small Capitalization Indexes of KOSPI

허지훈|박수열
지식경영연구원 (The Institute of Knowledge Management, Chosun University)|2020.12|기업과혁신연구 (Journal of Corporation and Innovation)|제43권 제4호|pp. 111-129|DOI 10.22778/jci.2020.43.4.111

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VAR모형Granger Causality Test그랜저 인과관계Consumer Sentiment IndexLead-Lag Relationship소비자 심리지수선도-지연 효과Vector Auto Regressive (VAR) Model
주제분류무역학

초록

본 연구는 투자자심리와 주가지수사이의 선, 후행관계를 살펴보고자 하였으며 투자자심리의 대용변수로는 한국은행에서 매월 20일 공표하고 있는 소비자심리지수를 사용하였다. 또한, 본 연구의 연구기간은 2000년 2월부터 2017년 8월까지이며 소비자심리지수가 월별 공표지수인 특성에 따라 소비자심리지수 및 코스피 대, 중, 소형주의 월별자료를 이용하였다. 본 연구는 단위근 검정 및 공적분 검정을 통하여 확인된 각 시계열의 불안정성과 장기균형관계가 존재하지 않는다는 결과에 근거하여 벡터자기회귀모형을 이용한 그랜저 인과 관계 검정, 충격반응함수 및 분산 분해 분석을 통하여 변수 간의 단기간 선, 후행 관계를 확인하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 소비자심리지수와 코스피 대형주 지수사이의 관계를 살펴보면, 그랜저 인과검정에서 10% 유의수준에서 소비자심리지수가 코스피 대형주 지수를 일방적으로 선행하는 것으로 확인되었다. 그러나 소비자심리지수와 코스피 중형주 및 소형주 지수사이의 관계분석에서는 유의한 선, 후행관계가 존재하지 않는 것으로 나타났으며, 충격반응함수 및 분산분해분석 결과에서도 동일한 결과를 확인하였다. 둘째, 코스피 중형주 및 소형주 지수는 소비자심리지수 변화에 의한 후행관계보다는 코스피 대형주 지수변화에 후행하는 것이 확인되었다. 본 결과는 투자자심리가 반영된 소비자심리지수의 변화는 코스피 대형주지수 변화에 영향을 주게 되며, 기업 규모가 큰 대형주 지수의 변화가 중, 소형주 지수에 변화에 이어지는 메커니즘으로 해석할 수 있으며 일부 선행연구와 일치하는 결과이다. 결론적으로 한국 증권시장에서는 소비자 심리 지수의 변화가 주가지수에 영향을 미치는 것으로 간주 할 수 있지만 해외 분석 결과에 비하면 비교적 덜 효과적인 것으로 판단할 수 있다. 이는 투자자 심리를 반영한 소비자심리 지수의 상승은 주식시장보다는 부동산 시장의 집중되는 국내적인 특성에 기인한 것으로 보이며 소비자 심리 지수의 상승이 부동산 가격의 상승으로 이어지는 메커니즘을 확인한 다수의 연구들이 이를 뒷받침하고 있다.

Abstract

This empirical study investigates the lead-lag relationship between the consumer sentiment index and the large-capitalization (large-cap), middle-capitalization (middle-cap), and small-capitalization (small-cap) indexes of KOSPI using monthly data from February 2000 to August 2017. It was found that there is a uni-directional lead-lag relationship from the consumer sentiment index to the large-cap index of KOSPI with a 10% significance level in the Granger causality test, but there is no lead-lag relationship between the consumer sentiment index and the middle-cap and small-cap indexes. In the impulse response function and variance decomposition analysis, the consumer sentiment index and the large-cap stock index were founded to be highly affected by their own shocks, while the middle-cap and small-cap stock indexes are more affected by the change in the large-cap stock index rather than the consumer sentiment index. These results imply that the large-cap index leads the middle-cap and small-cap indexes. In conclusion, the consumer sentiment index may be considered as one of the leading variables in the change of the large-cap stock index.

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