다국가 장기 패널 데이터를 활용한 배당수익률의 주식수익률 및 배당성장률에 대한 예측력 분석
The Predictive Power of Dividend Yield for Stock Returns and Dividend Growth: Evidence from a Long-Term Cross-Country Panel Data
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초록
본 연구는 배당수익률이 주식수익률과 배당성장률을 예측할 수 있는지를 다국가 패널 데이터를 활용하여 실증적으로 분석하였다. 1870년부터 2020년까지의 16개 선진국을 대상으로 한 장기 패널 자료를 바탕으로 예측 회귀분석을 실시하였을 때 배당수익률은 전반적으로 주식수익률에 대해 유의한 예측력을 가지며, 배당성장률에 대해서는 시기 및 국가에 따라 예측력이 상이하게 나타났다. 특히 1950년 이전에는 배당성장률에 대한 예측력이 통계적으로 유의했으나 이후에는 그 유의성이 사라졌으며 최근 2000년대 이후에는 예측력이 일부 다시 나타나는 경향이 관찰되었다. 또한 금융위기 시기에는 배당성장률에 대한 예측력이 강화되는 경향이 나타나 거시경제 충격이 예측력에 구조적 영향을 미쳤을 가능성을 확인하였다. 한국 시장에 대한 분석에서는 배당수익률이 두 변수에 대해 모두 유의한 예측력을 가지며 배당 스무딩 현상이 약한 것으로 나타났다. 이는 소규모 주식시장에서 나타나는 특성과 일치하는 결과로 해석된다. 본 연구는 기존의 미국 주식시장 연구를 넘어 다양한 국가의 장기 패널 자료를 이용하여 배당수익률의 예측력을 보다 일반화된 시각에서 재조명하였다는 데에 의의가 있다.
Abstract
This study empirically investigates whether dividend yields can predict future stock returns and dividend growth using a multi-country panel dataset. Based on long-term panel data from 16 developed countries spanning the period from 1870 to 2020, predictive regression analysis shows that dividend yields generally have significant predictive power for stock returns, while their predictability for dividend growth varies by period and country. Notably, dividend yields exhibit significant predictive power for dividend growth before 1950, but this effect disappears in the post-1950 period with some significance observed after the 2000s. Furthermore, during periods of financial crisis, the predictive power of dividend yields for dividend growth tends to increase, suggesting that macroeconomic shocks may have structurally influenced this relationship. In the case of the Korean market, dividend yields are found to significantly predict both stock returns and dividend growth, while dividend smoothing behavior appears to be weak. This pattern aligns with characteristics typically observed in smaller equity markets. The main contribution of this study is its extension of the existing literature, which has largely focused on the U.S. stock market. By re-evaluating the predictive power of dividend yields using long-term data from multiple countries, this study offers a broader and more general perspective.