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CEO 교체의 불안정성이 기업의 투자 결정과 장기 주식 수익률에 미치는 영향

The Effect of CEO Turnover Uncertainty on Corporate Investment Decision and Long-term Stock Returns

민재훈
한국전문경영인학회|2014.08|전문경영인연구 (Journal of CEO and Management Studies)|제17권 제2호|pp. 149-170

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장기수익률Idiosyncratic RiskR&D 투자CEO 교체특이 변동성CEO TurnoverLong-Term Abnormal ReturnsR&D and Capital Expenditures

초록

기업의 최고 경영자인 대표이사는 주주의 대리인으로서 기업 가치를 극대화하기 위해서 최선의 경영의사결정을 내리기 위해서 노력을 해야 한다. 그러나 현실적으로 설립자가 CEO로서 책임 경영을 하는 경우를 제외하고는, 전문경영인이 대표이사로 활동하는 경우에는 투자리스크, 제한된 임기, 투자회수기간 등의 여러 가지 문제로 인해서 과감한 투자가 어렵고 단기 업적의 향상에만 급급한 처지에 있다. 본 연구는 경영자의 빈번한 교체가 장기적인 기업의 가치에 미치는 부정적 효과를 실증 분석을 통해서 알아보고자 하였다. 우선 CEO 교체 전의 주식 수익률의 특이 변동성을 CEO 교체와 관련된 기업의 불확실성을 반영하는 지표로 삼아서, 이러한 조직 리더십의 불확실성이 미래의 기업 가치와 향후 투자 규모에 어떠한 영향을 미치는 가에 대해서 살펴보았다. 분석 결과에 의하면 CEO 교체전의 기업의 불확실성의 증대는 향후 기업의 주가에 장기적으로 부정적인 영향을 주는 것으로 나타났다. 만약 설립자나 대주주가 기업의 CEO나 이사회의 임원으로 책임 경영을 할 경우에는 이와 같은 리더십의 불확실성이 기업의 가치에 미치는 부정적 영향을 다소나마 감소시키는 효과가 있었다. 반면 CEO 교체와 관련된 기업의 불확실성의 증대는 최고 경영자의 위험 회피 성향에 따른 투자의 위축으로 이어지기보다는 오히려 기업의 투자 규모가 확대되는 결과로 나타났다. 이러한 결과는 신임 CEO의 등장과 함께 새로운 성장 기회 모색을 위해 과감한 투자를 단행하는 것을 의미한다. 특히 CEO의 지분율이 높을수록, 기업의 문제점을 잘 인지하고 있는 내부 인사에 의한 CEO의 승계일수록 그리고 CEO 교체 전 경영 실적이 저조할수록, R&D 투자를 늘리는 경향이 있는 것으로 나타났다.

Abstract

The purpose of this study is to provide evidence of the negative effect the uncertainty surrounding CEO turnover brings to the corporate values measured by long-term stock returns. This study also attempts to find any relations between the corporate uncertainty following leadership change and future investment in R&D and tangible assets. As expected, the stock market has responded negatively following a rise in leadership uncertainty with CEO turnover. Both CAR and BHAR have decreased about 0.7%~2% with respect to 1% increase in idiosyncratic risk over three year periods following CEO turnover. Presence of founder and major shareholder as CEO or director appears to reduce the negative impact on future stock price subsequent to CEO turnover. The investment in R&D and capital expenditures have increased significantly after CEO turnover, which is surprising in that new CEOs are usually expected to cut down on investments of this type because they tend to be more risk averse facing leadership uncertainty. Rather, new CEOs are presumed to invest actively in R&D and tangible assets in search for new growth opportunities. If new CEOs have more ownership in the company, which fact is easy to align their personal interest with shareholders, if new CEOs succeed from insiders who is well knowledged about corporate situation and if the corporate profitability has deteriorated prior to CEO sucession, R&D investment tend to increase next year. Although founders and major shareholders as CEOs or directors help to alleviate negative impact of CEO turnover risk on stock price, their presence in board of directors does not seem to lead to increase in corporate investment.

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