리츠편입을 통한 복합자산 포트폴리오의 분산효과 분석: 국제금융위기 전·후 기간을 중심으로
An Analysis on the Diversification Effects of Mixed-Asset Portfolio by Incorporating REITs : Focused on before/after the International Financial Crisis
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초록
최근 국제 금융위기 동안 투자자는 투자자산의 강한 동조화 현상으로 분산투자를 하더라도 체계적 위험까지 모두 제거할 수 없음을 경험하였다. 이에 따라 본 연구는 불확실한 투자환경 하에서의 투자 포트폴리오 효과를 재검증하였다. 투자자산의 안정성 검증 및 이동상관분석, 그랜저인과분석, 공적분 검정을 통해 장·단기 분산효과를 분석하여 다음과 같은 결과를 얻을 수 있었다. 첫째, 연구기간동안 변동성이 심한 단기에는 자산 간 상관관계 및 위험-수익관계가 상쇄되어 효과적인 분산효과를 기대하기 어려웠다. 둘째, 부동산-금융자산 간 높은 상관관계와 강한 동조화 현상은 국제 금융위기 동안 투자 포트폴리오의 분산효과를 제한하였다. 셋째, 국제 금융위기 이후 국내 금융자산과 부동산 투자자산 간 수익률 변화는 달라진 양상을 보였다. 그 결과 투자자 입장에서 투자 포트폴리오 성과를 극대화하기 위해 부동산 투자환경 변화를 반영한 시기적절한 포트폴리오 리밸런싱이 필요함을 알 수 있었다.
Abstract
During the recent sub-prime mortgage crisis, real estate investors recognized that systematic risks could not be easily avoided by way of portfolio diversification due to the strong co-movements among international real estate capital markets. Therefore, this study provides re-examinations on real estate portfolio diversification effects under uncertain investment environments. To analyze the stability of diversification effects across investment horizons, rolling correlation, Granger causality, and cointegrating relations are tested to examine short- and long-run diversification effects. The main research findings of this paper are as follows. First, during the period of regime-changes it is very unlikely to expect portfolio diversification effects because risk-return tradeoffs and correlation relations among assets become unstable in the short run. Second, diversification effects are very limited during the crisis due to the higher correlations and strong spill-over effects between real estate and financial assets. Finally, after the international financial crisis, real estate and domestic capital markets performed differently. Therefore, real estate investors should consider portfolio re-balancing in a timely manner and readjust their optimal asset allocation strategies to maximize their portfolio investment performances, measured by Sharpe ratio, to reflect real estate investment environmental changes.
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