본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

외환시장의 위험할증과 주식시장 변동성

Time Varying Foreign Exchange Risk Premium and the Volatility in Stock Markets

조성일
한국응용경제학회|2009.06|응용경제 (Korea Review of Applied Economics)|제11권 제1호|pp. 27-47

0

조회

0

다운로드

0

인용

0

참고문헌

키워드

Volatility외환시장 효율성Stock Market주식시장 변동성선물환율Unbiasedness HypothesisTime-Varying Risk Premium시간가변위험할증Forward Rate
주제분류경제학

초록

현재의 선물환 할증이 미래 평가절하율에 대한 불편기대치라는 가설이 합리적 기대형성과 위험중립성의 결합이라는 점은 잘 알려져 있다. 이 연구에서는 원/달러 외환시장의 1개월물 선물환율을 이용하여 불편기대가설이 성립하지 않는 이유가 시간가변적 위험할증의 존재 때문이며 시간가변적 위험할증은 주식시장의 변동성과 관련이 있음을 실증적으로 분석하였다. ―――――――――――――――― 2008년 10월 19일 접수; 2009년 2월 22일 수정; 2009년 5월 18일 게재확정 * 이 논문은 2006년도 정부(교육인적자원부)의 재원으로 한국학술진흥재단의 지원을 받아 수행된 연구임(KRF-2006-353-B00019). ** 전주대학교 사회과학종합연구소 학술연구교수 주소 : 전북 전주시 완산구 효자동 1가 전화 : 017-212-1986, email: cho.sungil@yahoo.co.kr 우선 자료의 구성에 있어 만기와 정산에 관한 실무규정을 그대로 적용하여 일별 자료로부터 월별자료를 축출함으로서 중첩자료의 문제점과 현물-선물 미스 매칭의 문제점을 해결하였다. 현재의 선물환 할증이 미래 평가절하율의 불편기대치가 될 수 있는가에 대한 기본적인 관심사항은 회귀분석모형과 GARCH-M 모형을 통하여 살펴 보았다. 추정 결과 기울기의 값이 (+)의 값을 보임에 따라 다른 선진국 통화에서 흔히 관찰되는 forward premium puzzle의 현상은 발견되지 않았다. 그러나 역시 기울기가 1의 값을 갖는다는 귀무가설은 기각되었다. 한편 특히 GARCH-M 모형의 추정에서는 시간가변 위험할증의 존재가 탐지되었다. 시간가변 위험할증은 예상환율을 포함하고 있으므로 실제로 관측될 수는 없으며 다만 예측오차와 합해져서 사후적으로 선물환 거래 수익으로만 나타나게 된다. 이 논문에서는 원/달러 외환시장 위험할증의 요인을 한국과 미국의 주식시장 변동성에서 찾고자 한다. 한국과 미국의 주가변동성을 예상된 부분과 예상되지 못한 부분으로 구분하여 선물환 거래수익에 대하여 회귀분석한 결과 예상되지 못한 부분보다 예상된 부분이, 한국의 변동성보다 미국의 변동성이 상대적으로 더 유의한 영향을 미치는 점을 확인하였다. 이는 원/달러 외환시장에서 시간가변적 위험할증의 존재로 해석할 수 있으며 따라서 불편기대가설의 기각을 곧 외환시장의 비효율성을 간주할 수 없음을 의미한다.

Abstract

Lots of empirical researches have reported the failure of forward exchange rate unbiased hypothesis. But it is hardly concluded that the rejection of unbiasedness implies inefficient foreign exchange market. Since time-varying risk premium is not observable; it is contained in ex-post realized excess return of forward contraction. This paper empirically examines whether foreign exchange risk premium for won/dollar is related to expected and unexpected volatility in the both countries' stock markets over the period March 1999 to July 2007. The problems of overlapping data and measurement error are minimized by taking into account real-world's forward transaction rule for data-sampling and date-matching. The monthly data rejects unbiasedness hypothesis but forward premium puzzle is not detected in Fama'(1984)s equation. Domowitz and Hakkio(1985)'s GARCH-M technique shows the existence of time-varying risk premium in won/dollar foreign exchange market. French, Schwert, and Stambaugh(1987)'s method is applied to estimate expected and unexpected stock market volatility in KOSPI200 and S&P200. Expected volatility and S&P200 volatility play more significant role in determining time varying foreign exchange risk premium.

참고문헌 (32)

  1. 김철중, "원", 달러 선물환시장의 위험프리미엄에 관한 연구, 1998, pp.(15), 51~76
  2. 김희호, "위험기피의 가변성과 프리미엄 퍼즐", 경제학연구, 52(3), pp.177~207 (2004), 한국경제학회
  3. 이근영, "주가와 환율의 상호작용분석", 국제경제연구, 13(2), pp.55~82 (2007), 한국국제경제학회
  4. 柳相大, "外換市場의 리스크 프리미엄 分析", 국제경제연구, 8(1), pp.173~190 (2002), 한국국제경제학회
  5. Baillie, Richard T, "Central Bank Intervention and Risk in the Forward Market", Journal of International Economics, 43(3, pp.4) (1997), 483~
  6. Bekaert, Geert, "On Biases in the Measurement of Foreign Exchange Risk Premiums", Journal of International Money and Finance, 12(2), pp.115~138 (1993)
  7. Bilson,F.J.O, "The ‘Speculative Efficiency’ Hypothesis", Journal of Business, 54, pp.435~452 (1981)
  8. Breuer, Janice Boucher, "The Road Less Travelled: Institutional Aspects of Data and their Influence on Empirical Estimates with an Application to Tests of Forward Rate Unbiasedness", Economic Journal, 106, pp.26~38 (1996)
  9. Canova, Fabio, "Profits, Risk, and Uncertainty in Foreign Exchange Markets", Journal of Monetary Economics, 32, pp.259~286 (1993)
  10. Cheung,Yin-Wong, "Exchange Rate Risk Premium", Journal of International Money and Finance, 12, pp.182~194 (1993)
  11. Chiang, Thomas C, "International Asset Excess Returns and Multivariate Conditional Volatilities", Review of Quantitative Finance and Accounting, 24, pp.295~312 (2005)
  12. Cornell, Bradford, "Spot Rates, Forward Rates and Exchange Market Efficiency", Journal of Financial Economics, 5, pp.55~65 (1977)
  13. Cornell,Bradford, "The Impact of Data Errors on Measurement of the Foreign Exchange Risk Premium", Journal of International Money and Finance, 8(1), pp.147~157 (1989)
  14. Domowitz, Ian, "Conditional Variance and the Risk Premium in the Foreign Exchange Market", Journal of International Economics, 19, pp.47~66 (1985)
  15. Engel,Charles, "The Forward Discount Anomaly and the Risk Premium: A Survey of Recent Evidence", Journal of Empirical Finance, 3, pp.123~192 (1996)
  16. Engle, R. F, "Co-integration and error-correction: Representation, estimation and testing", Econometrica, 55, pp.251~276 (1987)
  17. Fama,Eugene F, "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", Journal of Finance, 25, pp.383~417 (1970)
  18. Fama, Eugene F, "Forward and Spot Exchange Rates", Journal of Monetary Economics, 14, pp.319~388 (1984)
  19. French, Kenneth, "Expected Stock Returns and Volatility", Journal of Financial Economics, 19, pp.3~29 (1987)
  20. Froot, Kenneth A, "Forward Discount Bias: Is It an Exchange Risk Premium?", Quarterly Journal of Economics, 104(1), pp.139~161
  21. Froot, Kenneth A, "Anomalies: Foreign Exchange", Journal of Economic Perspectives, 4, pp.179~192 (1990)
  22. Granger, C. W. J, "Spurious regressions in econometrics", Journal of Econometrics, 2, pp.111~120 (1974)
  23. Granger,C.W.J, "Some Properties of Time Series Data and Their Use in Econometric Model Specification", Journal of Econometrics, 16, pp.121~130 (1981)
  24. Hakkio,Craig S., "Market Efficiency and Cointegration: An Application to the Sterling and Deutschemark Exchange Markets", Journal of International Money and Finance, 8(1), pp.75~88 (1989)
  25. Hansen, Las P, "Forward Exchange Rates as Optimal Predictors of Future Spot Rates: An Econometric Analysis", Journal of Political Economy, 88(5), pp.829~53 (1980)
  26. Hodrick, Robert J, "The Covariance of Risk Premiums and Expected Future Spot Exchange Rates", Journal of International Money and Finance, 5, pp.S5~S29 (1986)
  27. Jiang, Christine, "Do Foreign Exchange Risk Premiums Relate to the Volatility in the Foreign Exchange and Equity Markets?", Applied Financial Economics, 10, pp.95~104 (2000)
  28. Kaminsky, Graciela, "Can a Time-Varying Risk Premium Explain Excess Returns in the Forward Market for Foreign Exchange?", Journal of International Economics, 28(1, pp.2) (1990), 47~70
  29. Longworth, G., "Testing the Efficiency of the Canadian-US Exchange Market under the Assumption of No Risk Premium", Journal of Finance, 36(1), pp.43~9 (1981)
  30. Lucas, Robert E. Jr., "Interest Rate and Currency Prices in a Two-Country World", Journal of Monetary Economics, 10, pp.335~359 (1982)
  31. Phillips, P. C. B, "Understanding Spurious Regression in Econometrics", Journal of Econometrics, 33, pp.311~340 (1986)
  32. Phillips, P. C. B, "Time Series Regression with a Unit Root", Econometrica, 55(2), pp.277~301 (1987)

관련 논문AI추천

위험기피의 가변성과 프리미엄 퍼즐김희호한국경제학회 · 경제학연구2004 · 제52권 제3호외환 리스크 프리미엄의 測定誤差김희호한국국제경제학회 · 국제경제연구2009 · 제15권 제3호주가와 환율의 위험-수익 관계에 대한 연구박재곤, 이필상한국재무관리학회 · 재무관리연구2009 · 제26권 제3호세계자본시장 변동성이 국내 외환시장과 주식시장에 미치는 비대칭적 전이효과 분석신범철한국기업경영학회 · 기업경영연구2011 · 제18권 제4호주식시장과 외환시장 간의 정보 이전효과： EGARCH 접근김상봉, 김정렬한국국제경제학회 · 국제경제연구2008 · 제14권 제1호국제 통화옵션의 변동성예측에 관한 연구박재환, 임병권한국금융공학회 · 金融工學硏究2015 · 제14권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (9건)

Determinants of charitable contributions for seven different types of private nonprofit organizations: new evidence on household behavior문애리, 류근관pp. 5-25대학 전공 불일치가 임금에 미치는 효과김지혜, 김홍균pp. 49-73Underreaction, Trading Volume and Post-Earnings Announcement Drift최원석, 김정욱pp. 75-108북한경제 사회회계행렬의 추정과 분석신동천pp. 109-130투입산출 구조분해를 통한 일반기계산업의 성장기여요인 분석박재운, 원희연pp. 131-154
원문 보기