본문 바로가기
KERD
논문

위험기피의 가변성과 프리미엄 퍼즐

Time Varying Risk Aversion and the Premium Puzzle

김희호
한국경제학회 (The Korean Economic Association)|2004.09|경제학연구 (The Korean Journal of Economic Studies)|제52권 제3호|pp. 177-207

0

조회

0

다운로드

4

인용

0

참고문헌

키워드

risk aversion위험기피프리미엄 퍼즐FAMA가설premium puzzleFAMA hypothesis
주제분류경제학

초록

이 연구는 일반균형모형에서 위험기피에 대한 가정을 재해석하여 프리미엄 퍼즐 을 설명하고 있으며 퍼즐의 원인을 위험기피의 가변성에서 찾고 있다. 예상하지 못하는 교란이 발생하면 소비자는 자신의 위험기피정도를 증가시키며 프리미엄 은 위험기피정도의 지속적인 변화를 반영하게 된다. 위험기피정도의 가변성을 고 려한 프리미엄은 위험기피정도가 일정하다고 가정한 기존의 프리미엄보다 그 크 기가 크게 나타나며 프리미엄 퍼즐은 더 이상 나타나지 않게 된다. 위험기피의 가 변성과 프리미엄의 관계를 이용하여 이 연구는 예상하지 못한 환율변동 위험이 존재하는 한 Fama가설이 성립하고 있다는 것을 이론적으로 검증하였다. 1993년 11월부터 2003년 9월까지 원/달러 선물시장의 월별자료와 GARCH(1,1)모형을 이용한 최우추정(Maximum Likelihood) 기법으로 위험기피의 가변성과 프리미엄 의 관계를 추정하였는데 이 연구의 가설을 강하게 지지하고 있다. 예상하지 못한 환율변동과 실질소득교란은 프리미엄의 평균과 분산 모두에 통계적으로 유의적 이었으며 국내소비자의 위험기피정도는 0.19～0.25%로서 이론적으로 설명이 가 능한 범위 내에 존재하고 있다.

Abstract

This paper analyzes the premium puzzle by reinterpreting assumptions about uncertainty and risk aversion in the literature and finds a time varying characteristic of risk aversion as one important factor causing the puzzle. A domestic consumer will increase his own degree of risk aversion in response to unexpected shocks. The premium reflecting these changes in the degree of risk aversion will be greater than the premium not considering the time varying risk aversion. The premium puzzle would not appear any more in the estimation of premium as a result. Using the relationship between time varying risk aversion and premium, this paper additionally explains the fact that Fama's hypothesis will hold as long as there are unexpected shocks in the system. Evidence, based on monthly data of november 1993 to september 2003 and the maximum likelihood method with GARCH (1,1) process, strongly supports our hypothesis.

참고문헌 (30)

  1. "Time Varying Risk Premia in the Foreign Currency Futures Basis", 16(7), pp.735~755 (1996)
  2. "Exchange Risk Volatility and Deviations from Unbiasednes in a Cash-In-Advance Model", 36, pp.29~52 (1994)
  3. "Characterizing Predictable Components in Exces Returns on Equity and Foreign Exchange Market", 47, pp.467~509 (1992)
  4. "Hedge Effectiveness: Basis Risk and Minimum-Variance Hedging", 12(2), pp.187~201 (1992)
  5. "A Note on the Determinants of Unexpected Exchange Rate Movements", 20, pp.179~188 (1996)
  6. "A New Method of Estimating Risk Aversion", 9988 (2003)
  7. "Is It Risk? Explaining Deviations from Uncovered Interest Parity", 22, pp.279~299 (1988)
  8. "Conditional Variance and the Risk Premium in the Foreign Exchange Market", 19, pp.47~66 (1985)
  9. "Real and Monetary Shocks and Risk Premia in Forward Markets for Foreign Exchange", 25, pp.731~754 (1993)
  10. "On the Foreign Exchange Risk Premium in a General Equilibrium Model", 32, pp.305~319 (1992)
  11. "The Forward Discount Anaomaly and the Risk Premium:A Survey of Recent Evidence" (1995)
  12. "Forward and Spot Exchange Rate", 14, pp.319~338 (1984)
  13. Hansen,L, "Forward Exchange Rates as Optimal Predicators of Future Spot Rates; An Econometric Analysis", 88, pp.829~853 (1980)
  14. "The Foreign Exchange Risk Premia: Is It Real?", 27, pp.301~317 (1995)
  15. "The Empirical Evidence on the Efficiency of Forward and Futures Foreign Exchange Market, Chur" (1987), Harwood Academic pub
  16. "Risk, Uncertainty and Exchange Rates", 23, pp.433~459 (1989)
  17. "The Covariance of Risk Premiums and Expected FutureSpot Exchange Rates", 5, pp.5~21 (1986)
  18. "Precautionary Saving in the Small and the Large", 58(1), pp.53~73 (1990)
  19. "The Equity Premium: It's Still a Puzzle", 24, pp.42~71 (1996)
  20. "Exchange Rate Returns, ‘News’, and Risk Premia", 50, pp.127~134 (1996)
  21. "The Information Content of the Forward Premium and the ForwardForecast Error", 8, pp.381~391 (1998)
  22. "Time varying Betas and Risk Premia in the Pricing of Forward ForeignExchange Contracts", 22, pp.335~354 (1988)
  23. "Tests of Three Parity Conditions; Distinguishing Risk Premia andSystematic Forecast Errors", 16(2), pp.285~303 (1997)
  24. "The Equaity Premium ; A Puzzle", 15, pp.145~161 (1985)
  25. "A Natural Experiment in Jeopardy!", 85, pp.240~253 (1995)
  26. "A Simple, Positive Semi-Definite Heteroscadasticity andAutocorrelation Consistent Covariance Matrix", 55, pp.703~708 (1987)
  27. "The Risk Premium in the Foreign Exchange Market", 21(1), pp.49~65 (1989)
  28. "Unconventional Preferences:Do They Explain Foreign Exchange RiskPremia?", 15(1), pp.149~165 (1996)
  29. "Risk, Information and Forward Exchange Rates", pp.159~178 (1978), Addison-Wesley
  30. "An Equilibrium Model of Exchange Rate Determination and Asset Pricing withNontraded Goods and Imperfect Information", 95, pp.1024~1040 (1987)

관련 논문AI추천

외환 리스크 프리미엄의 測定誤差김희호한국국제경제학회 · 국제경제연구2009 · 제15권 제3호선물 환 프리미엄에 대한 소비위험 영향의 재평가안건미한국경제통상학회 · 경제연구2006 · 제24권 제1호한국 자본시장의 주식프리미엄과 위험회피계수 추정강민우한국응용경제학회 · 응용경제2008 · 제10권 제3호외환시장의 위험할증과 주식시장 변동성조성일한국응용경제학회 · 응용경제2009 · 제11권 제1호단기 위험 프리미엄 퍼즐: 동적 군집행동을 고려한 재해석박범조한국은행 · 경제분석2014 · 제20권 제2호유위험 이자율 평가이론 검정을 위한 연속시간의 준모수적 모형이은희한국경제학회 · 경제학연구2012 · 제60권 제3호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

사우스웨스트 효과(Southwest Effect): 市場競爭과 價格分散오준병pp. 5-32國內 文獻에 나타난 外換危機 原因에 대한 批判的 考察정연승pp. 33-64아담 스미스의 경제사 이론과 근대로의 이행김광수pp. 65-91氣候變化協約의 經濟的 波及效果 및 示唆點: Global CGE 模型을 이용한 協商段階別 結果 比較分析임재규pp. 93-121국민연금법 개정(안)의 세대내 소득재분배 효과 분석김상호pp. 123-144
원문 보기