본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

기업지배구조가 인수합병의 성과에 미치는 영향

The Effect of Corporate Governance on Performance of Mergers and Acquisitions

전상경|조지호
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2004.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제21권 제2호|pp. 1-25

0

조회

0

다운로드

43

인용

0

참고문헌

키워드

합병기업지배구조사건연구Event StudyCorporate Governance기업가치Firm Value소유구조Ownership StructureMergers and Acquisitions
주제분류경영학

초록

본 연구는 외환위기 전후의 기간을 포함하는 1992년～2002년의 기간동안 행해진 한국기업의 인수합병결정의 성과를 측정하고 그 성과에 대한 횡단면분석을 통해 기업지배구조가 합병성과를 설명할 수 있는지를 검토하였다. 본 연구를 통해 지분변수 등 기업지배구조 변수들이 합병성과의 횡단면 차이에 대해 상당한 설명력을 지니고 있음을 알 수 있었고, 그 설명력은 재벌기업 여부에 따라 다소 상이하게 나타나고 있음을 알 수 있었다. 본 연구의 시사점을 좀더 구체적으로 서술하면 아래와 같다.첫째, 지분변수 중에서 대주주 1인 지분 및 임원 지분 등 내부 투자자 지분변수 보다는 지분 5% 이상 대량보유자의 지분과 기관투자자의 지분 등 외부 투자자의 지분이 상대적으로 강하게 합병성과에 긍정적으로 영향을 미친다. 특히 재벌표본에서는 5% 이상 대량보유자 지분이 기업합병의 성과를 강하게 설명하고 있음에 비해, 비재벌표본에서는 기관투자자 지분의 설명력이 더 강하게 나타나고 있다. 둘째, 대량보유자 지분과 기관투자자 지분 이외에 중요한 외부 투자자로 인식되는 외국인 지분의 경우 그 자체로서는 기업합병의 성과에 큰 영향을 미치지 못하고 있지만, 외국인 주식투자가 본격화 된 1999년 이후에는 그 이전에 비해 외국인 지분이 기업합병의 성과에 미치는 영향력이 증가되었음을 알 수 있다. 셋째, 대주주 1인 지분이나 임원 지분 등 내부 투자자들의 지분율은 합병의 성과를 설명하는 유의한 변수가 되지 못하였다. 넷째, 외환위기 이후에 단행된 합병이 그 이전에 단행된 합병에 비해 합병의 성과가 낮은 것으로 나타났는데, 이 결과는 1997년과 1998년 사이의 외환위기를 겪으면서 한국 투자자들이 기업규모의 확대로 귀결되는 합병에 대해 대체로 부정적 평가를 내리고 있음을 보여주고 있다고 해석될 수 있다. 또한 외환위기 과정 중 30대 기업집단이 상대적으로 더 강한 기업구조조정을 거친 결과로 해석할 수 있는 증거를 발견하였다. 본 연구의 실증분석 결과는 전체적으로 기업합병의 성과에 기업지배구조가 상당한 영향을 미치고 있음을 시사하고 있다. 특히 경영권 보호를 중시하는 한국경영환경을 고려할 때 내부 투자자의 지분보다는 외부 투자자의 지분이 기업합병의 성과를 잘 설명하고 있다는 분석결과는 대량보유자나 기관투자자 등 외부 투자자들이 기업지배구조 개선에 중요한 역할을 하고 있음을 의미한다고 할 수 있다.

Abstract

From the perspective of corporate governance, we examine the acquirers' performance of mergers and acquisitions. The empirical results of our study show that outside active shareholders, such as block shareholders or institutional shareholders, affect acquirers' performance in M&A’s：the ownership of outside active shareholders is positively correlated with the performance of acquirers. However, the ownership of insiders, such as that of encumbent managers or major shareholders, does not have any significant effect on the performance of M&A’s. We also found that the ownership of foreign investors increased its explanatory power after the financial crisis of Asia. Since the current literature concludes that the improvement of corporate governance would enhance the shareholders' wealth, the results of our study implies that outside active investors, rather than insiders, are playing an important role in the corporate governance.

참고문헌 (50)

  1. "기업의 소유구조와 기업가치 및 수익률에 대한 연구：임원지분율을 중심으로", 30집, pp.391~434 (2002)
  2. "증권시장개방과 M&A 공시효과", 13, pp.245~275 (2000)
  3. "기업의 소유구조와 기업가치의 관계성에 관한 연구", 5, pp.129~154 (1992)
  4. "합병기업관련 주주부 변화의 결정요인", 19(2), pp.77~109 (2002)
  5. "재벌기업의 경영자는 비재벌기업의 경영자와 얼마나 다른가?：한국상장기업의 소유구조 자본구조 및 기업가치에 관한 실증연구", 14(2), pp.89~130 (2001)
  6. "IMF 경제위기 이후 기업집단의 구조조정성과와 소속기업의 독립성:working paper" (2003), 한국증권학회
  7. "기본적 변수 , 거시경제요인 , 기업특성적 위험과 주식수익률", 16(2), pp.179~214 (1999)
  8. "기업합병과 주식취득이 주주 부에 미치는 영향에 관한 실증연구" (1985)
  9. "규모의 확대와 사업다각화에 다른 기업가치의 변화：구조조정의 영향을 중심으로", 32집(1), pp.219~254 (2003)
  10. "한국기업그룹의 다각화 전략 연구 연구총서", -(1), pp.1~32 (1987)
  11. "코스닥시장에서 합병공시가 주주부에 미치는 효과", 32(3), pp.737~732 (2003)
  12. "국내합병피합병기업의 특성 비교", 14(1), pp.269~299 (1997)
  13. 황동섭, "상장제조기업의 소유구조와 기업가치", 경영교육연구, (30) (2003), 한국경영교육학회
  14. "한국기업의 다각화와 경제적 성과에 대한 연구", pp.493~511 (1997)
  15. "The Post-Merger Performance of Acquiring Firms：A Re-Examination of an Anomaly Journal of Finance", pp.1605~1671 (1992)
  16. "The Gains to Bidding Firms From Merger Journal of Financial Economics", pp.121~139 (1983)
  17. "Tunneling or Value Added? Evidence from Mergers by Korean Business Groups", pp.2695~2740 (2002)
  18. "Diversification’s Effect on Firm Value", 37, pp.39~65 (1995)
  19. "The rationale behind interfirm tender offers：Information or Synergy Journal of Financial Economics"
  20. "separation of ownership and control in East Asian corporations", 58, pp.81~112 (2000)
  21. "Journal of Financial Economics", pp.143~187 (1986)
  22. "Journal of Financial Economics", pp.105~137 (1980)
  23. "On corporate governance：A study of proxy contests Journal of Financial Economics", pp.401~438 (1983)
  24. "Journal of Financial Economics", pp.241~273 (1983)
  25. "An empirical test of the redistribution effect in pure exchange mergers Journal of Financial and Quantitative Analysis", pp.547~572 (1983)
  26. "and the theory of the firm Quarterly Journal of Economics", pp.235~260 (1980)
  27. "Financial Leverage Changes Associated with Corporate Mergers", 6, pp.377~402 (2000)
  28. "An analysis of the principal-agent problem", eco(metrica), pp.7~45 (1983)
  29. "Capital market frictions and the role of internal capital markets in banking", 46, pp.83~109 (1997)
  30. "Target abnormal returns associate with acquisitions announcements：Payment Journal of Financial Economics", pp.329~350 (1987)
  31. "The Market for Corporate Control：The Scientific Evidence Journal of Financial Economics", pp.5~50
  32. "Theory of Firm：Managerial Behavior Agency Costs and Ownership structure Journal of Financial Economics", pp.305~360 (1976)
  33. "Cashflow and Investment：Evidence from Internal Capital Markets", 52, pp.83~109 (1997)
  34. "Investor protection and corporate governance", 58, pp.3~27 (2002)
  35. "An Application of a Three-Factor performance Index to Measure Stockholder Gains form Merger Journal of Financial Economics", pp.365~384 (1978)
  36. "The Impact of Takeovers on Shareholder Wealth during the 1920s Merger Wave", 35, pp.217~238 (2000)
  37. "International Evidence on the Value of Corporate Diversification", 54, pp.2215~2239 (1999)
  38. "The effect of merger activity and the objective functions of merging firms Journal of Financial Economics", pp.155~181 (1983)
  39. "Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value Journal of Financial Economics", pp.595~612 (1990)
  40. "Journal of Financial Economics", pp.293~315
  41. "Firm mortality：Using Market Indicators to predict survival", pp.9~26 (1987)
  42. "The cost of diversity：The diversification discount and inefficient investment", 55, pp.35~80 (2000)
  43. "The dark side of internal capital markets：Evidence from dividend conglomerates" (1998)
  44. "The value of diversification during the conglomerate merger wave", pp.12101~1255 (1996)
  45. "Are International capital markets efficient?", 113, pp.531~553 (1998)
  46. "A survey of corporate governanc", pp.737~781 (1997)
  47. "Inernal capital markets and the competition for corporate resources", 52, pp.111~153 (1997)
  48. "Journal of Financial Economics", pp.3~28 (1990)
  49. "Shareholder Wealth Gains in Mergers：Effect of Synergy and Ownership Structure", 23, pp.673~698 (1996)
  50. "Abnormal returns to acquired firms by types of acquisitions and method of payment", pp.16~22 (1983)

관련 논문AI추천

코스닥시장에서 인수합병에 따른 성과와 소유구조정성훈, 조지호한국재무관리학회 · 재무관리연구2009 · 제26권 제2호기업지배구조와 합병효과신용균, 한만용한국상업경영학회 · 상업경영연구2018 · 제32권 제5호한국기업의 소유구조 특성이 국제인수합병 성과에 미치는영향김필수한국상업경영학회 · 상업경영연구2015 · 제29권 제5호국내 인수기업의 지배구조와 피인수기업의 주주가치이수진, 최문섭, 최정화한국기업경영학회 · 기업경영연구2013 · 제20권 제3호외환위기 이후 한국기업의 지배구조와 주주지향적인 경영김주태한국산업경영학회 · 경영연구2013 · 제28권 제1호내부와 외부의 대주주가 이사회 구조에 미치는 영향 : 외환위기이후의 한국기업의 분석김주태한국전략경영학회 · 전략경영연구2007 · 제10권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

다국적기업 해외상장의 장기적인 성과에 관한 연구박상안, 김동순pp. 27-63개별기업의 환노출과 결정요인에 관한 연구이현석pp. 65-98기업의 회사채 조달방법 선택에 관한 연구：사모사채와 공모사채 발행을 중심으로안승철, 이상휘, 장승욱pp. 99-123한국 채권현물시장에 대한 미국 채권현물시장의 가격발견기능 연구：채권시가평가제도 도입 전후를 중심으로문규현, 홍정효pp. 125-151금융시장 발전에 따른 금융변수간의 관계변화장병기pp. 153-181
원문 보기