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R2와 기업가치의 관계에 관한 실증연구

An Empirical Study on the Relation between R2 and Firm Value

김류미|고봉찬
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2012.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제29권 제3호|pp. 177-202

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기업가치Firm ValuePrivate InformationInvestment Efficiency시장모형토빈 qTobin’s q투자 효율성사적 정보Market ModelR2
주제분류경영학

초록

주가에 내재되어 있는 기업의 사적 정보가 많을수록 전체 주식시장에 대한 해당 주가의 동시성 (synchronicity)이 떨어져서 시장모형의 결정계수(R2) 값이 낮게 나타난다는 결과는 이미 잘 알려져 있다. 이러한 선행 연구의 결과는 사적 정보와 R2, 그리고 기업가치 간에 유의미한 관계가 존재할 가능성을 암시하고 있다. 즉, 주가에 내재된 기업의 사적 정보가 많을수록(또는 R2가 낮을수록) 기업의 투자기회에 대한 많은 사적 정보를 토대로 효율적인 투자결정을 통해 기업가치가 높아질 것이라는 가설이 가능한 반면에, 주가에 내재된 기업의 사적 정보가 많을수록(또는 R2가 낮을수록) 정보불균형 문제가 심하여 유동성이 떨어지고 투자자들의 기대수익률은 높아져서 기업가치가 낮아질 것이라는 가설도 가능하다. 본 연구에서는 이처럼 사적 정보와 R2 간의 관계에서 유추할 수 있는 기업가치에 대한 양 또는 음의 영향을 실증적으로 검증하고자, 국내 비금융 제조기업을 대상으로 1981년～ 2010년까지 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 분석결과에 따르면, R2와 기업가치는 동시대적으로 매우 유의한 음의 관계를 갖는 것으로 나타났으며, 이러한 음의 관계에 대한 원인을 추가로 분석한 결과, 주가에 내재된 사적 정보가 많을수록 투자 효율성이 높아 기업가치가 높게 평가된다는 가설을 지지하는 결과를 얻었다. 또한 이러한 음의 관계가 기업의 미래 주식수익률에 대해서도 예측력이 있는지를 분석한 결과, R2가 낮은 기업의 이후 3년과 5년간 주식수익률은 R2가 높은 주식에 비해 유의하게 더 높았으며, 이러한 예측력은 레버리지, 자산규모 등과 같은 다른 예측변수들에 비해 더 우수한 것으로 평가되었다. 따라서 본 연구는 R2가 기업의 사적 정보와 기업가치, 그리고 미래 주식수익률에 대한 종합적인 지표로서 유용하다는 것을 보였다는 점에서 그 의미가 있다.

Abstract

Existing literature shows that stocks with larger amount of private information have lower , meaning lower price synchronicity with stock market. This well-known result implies a possible relationship among private information, , and firm value. One possible hypothesis could be that the more the stock price contains private information (or the lower is), the higher the firm value would be derived from more efficient investment decision based on the more private information on the investment opportunities for the firm. The other hypothesis could be that the more the stock price contains private information (or the lower is), the lower the firm value would result from an asymmetric information problem that would decrease liquidity for the stock and increase expected returns for investors. We empirically analyze the two competing hypotheses, using all Korean nonfinancial manufacturing firms for the period from 1981 to 2010. We find that has significantly negative relationship with the firm value. Additional analysis supports the first hypothesis that the more the stock price involves the private information, the higher the firm value is derived from more efficient investment decision. Moreover, stocks with low significantly outperform those with high over the next three- or five years, and the return predictability of is superior to that of other variables such as leverage, asset size, and so on. In sum, this study helps better understanding of that is valuable as a comprehensive indicator for firms’ private information, firm value, and future stock returns.

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