본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

기업 인수합병 공시에 따른 주주 및 채권자의 부의 변화에 관한 연구

The Wealth Effects of M&A on Shareholders and Bondholders

우원석|변진호
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2008.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제25권 제2호|pp. 191-213

0

조회

0

다운로드

24

인용

0

참고문헌

키워드

인수합병사건연구Event StudyMergers and Acquisitions채권자의 부부의 이전가설재무 시너지Bondholders ValueFinancial Synergy
주제분류경영학

초록

본 연구는 1999년부터 2006년까지 유가증권 시장 및 코스닥 시장의 인수합병 공시에 따른 주주와 채권자의 부의 변화 및 그들의 상호관계를 연구하여, 인수합병에 대한 부의 이전가설을 재검증한다. 주주 부의 변화는 공시에 따른 주가반응(Cumulative Abnormal Return, CAR)으로 측정하며, 채권자 부의 변화는 공시기업의 일반사채 수익률의 변화(Yield Spread Change, YSC) 및 신용등급의 변화로 측정한다. 실증분석 결과, 총 344개의 표본기업을 대상으로 한 인수합병의 합병기업(acquiring firm)의 CAR은 3.65%를 나타내어 인수합병 공시에 따른 주주의 부가 증가한다는 기존의 연구결과를 지지하였다. 채권관련 자료를 얻을 수 있는 2001년부터 2006년까지 총 35개의 합병기업의 표본을 대상으로 한 채권수익률 변화는 벤치마크로서 자기등급의 채권수익률과 국채수익률을 사용하는 경우 모두 음(-)의 값을 나타내어 채권자의 부 또한 증가한다는 것을 알 수 있었다. 또한 신용등급도 인수합병 1년 이후에 상승하는 것으로 나타나서, 기업의 인수합병 의사결정이 채권자의 부를 증가시키는 것을 발견하였다.이러한 연구의 결과는 채권자의 부가 증가한다는 해외 선행연구와 일치하는 결과이다. 즉, 국내의 인수합병에서 합병 의사결정으로 인해 주주에게로 채권자의 부가 이전되기 보다는 채권자의 부 또한 증가한다는 것을 의미한다.

Abstract

This study tests and reconfirms the wealth transfer of mergers and acquisitions (M&As) by examining the changes in and the relationship between shareholder and bondholder wealth after the announcements of M&As for the publicly listed firms in Korea Stock Exchange and KOSDAQ market during 1999 - 2006. The change in shareholder wealth is measured by the Cumulative Abnormal Return (CAR) at the M&A announcements, and the change in bondholder wealth is calculated using the Yield Spread Change (YSC) and the change in acquiring firms' credit ratings. The empirical tests show that the CAR of 344 sample acquiring firms at the announcement is 3.65%, which confirms results of the prior research on M&As in Korean market.The average YSC for 35 sample acquiring firms between 2001 - 2006 proves to be negative when we use the yield spread of firms with comparable credit ratings as a benchmark, which means that the acquiring firms' bondholders gain with the announcements of M&As. We find the same result using another benchmark - the yield spread of government bonds. The improvement in the acquiring firms' credit ratings one year after the M&As also indicates that the M&As, on average, increase bondholder wealth.Our test results are consistent with those of the existing studies on the effect of bondholder wealth after the M&As in the United States, which shows that the bondholder wealth increases after the M&As. We do not find the evidence that there is a wealth transfer from the acquiring firms' bondholders to the shareholders after the M&A announcements. Rather, this study confirms that the wealth of the acquiring firms' bondholders increases in the M&As in Korea.

참고문헌 (31)

  1. 강준구, "기업집단과 대리인문제 : 재벌 및 비재벌 인수기업의 합병성과 비교연구", 재무연구, 14(2), pp.49~88 (2001)
  2. 김희석, "합병관련기업 주주부 변화의 결정요인", 재무관리연구, 19(2) (2002)
  3. 변진호, "합병 인수기업의 규모효과에 관한 연구", 재무연구, 20(2), pp.37~68 (2007)
  4. 송영균, "한국에서의 기업합병의 성과에 관한 연구", 증권학회지, (20), pp.71~103 (1997)
  5. 이석규, "합병정보의 시장반응 분석", 회계정보연구, 18 (2002)
  6. 장봉규, "증권거래법 개정과 합병공시효과", 재무관리연구, 21(1), pp.59~86 (2002)
  7. 정무권, "자사주매입 선언에 따른 주주 및 채권자의 부의 변화", 재무연구, 18(2) (2005)
  8. 조지호, "기업지배구조가 인수합병의 성과에 미치는 영향", 재무관리연구, 21(2), pp.1~25 (2004)
  9. Asquith,P., "Merger bids, uncertainty and stockholder returns", Journal of Financial Economics, 11, pp.51~83 (1983)
  10. Asquith,P., "The Impact of Merger Bids on the Participating Firms' Security Holders", Journal of Finance, 37, pp.1209~1228 (1982)
  11. Billett,M., "Bondholders Wealth Effects in Mergers and Acquisitions: New Evidence from the 1980s and 1990s", Journal of Finance, 59, pp.107~135 (2004)
  12. Bradley,M., "The rationale behind inter-firm tender offers", Journal of Financial Economics, pp.184~186 (1983)
  13. Bruner,R., "Does M&A Pay? A Review of the Evidence for the Decision-Maker", Journal of Applied Finance, 12, pp.48~68 (2002)
  14. Dennis,D.K., "Corporate Mergers and Security Returns", Journal of Financial Economics, 16, pp.143~187 (1986)
  15. Dodd,P., "Merger Proposals, Management Discretion and Stockholder Wealth", Journal of Financial Economics, 8, pp.105~137 (1980)
  16. Eger,C.E., "An Empirical Test of the Redistribution Effect in Pure Exchange Mergers", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 4, pp.547~572 (1983)
  17. Fee,C., "Sources of Gains in Horizontal Mergers: Evidence from Customer, Supplier, and Rival Firms", Journal of Financial Economics, 74, pp.423~460 (2004)
  18. Fuller,K., ""What do returns to acquiring firm tell us? Evidence from firms that make many acquisitions", Journal of Finance, 57, pp.1763~1794 (2002)
  19. Gompers,P., "Corporate Governance and Equity Prices", Quarterly Journal of Economics, 118, pp.107~155 (2003)
  20. Jensen, M. C., "Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers", American Economic Review, 76 (1986)
  21. Jensen,M.C., "The market for corporate control : The scientific evidence", Journal of Financial Economics, 11, pp.5~50 (1983)
  22. Kim,E., "Corporate Mergers and the Co-insurance of Corporate Debt", Journal of Finance, 32, pp.349~365 (1977)
  23. Klock,Mark., "Does Corporate Governance Matter to Bondholders", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40, pp.693~719 (2005)
  24. Kohers,N., "The Value Creation Potential of High-tech Merger", Financial Analysts Journal, 53, pp.40~48 (2000)
  25. Maquieria,C., "Wealth Creation versus Wealth Redistributions in Pure Stock-for-stock Mergers", Journal of Financial Economics, 48, pp.3~33 (1998)
  26. Maxwell,W., "The wealth effect of repurchase on bondholders", Journal of Finance, 58, pp.895~919 (2003)
  27. Maxwell,W., "Do spin-offs expropriate wealth from bondholders", Journal of Finance, 58, pp.2087~2108 (2003)
  28. Moeller,S.B., "Firm size and the gains from acquisitions", Journal of Financial Economics, 73, pp.201~228 (2004)
  29. Morck,R., "Do managerial objectives drive bad acquisitions", Journal of Finance, 45, pp.31~48 (1990)
  30. Servaes,H., "Tobin's Q and the gains from takeovers", Journal of Finance, 46, pp.409~419 (1991)
  31. Shleifer,A., "Stock Market Driven Acquisitions", Journal of Financial Economics, 70, pp.295~311 (2003)

관련 논문AI추천

코스닥기업의 M&A 유형이 주주부에 미치는 효과김철중, 송명규한국기업경영학회 · 기업경영연구2010 · 제17권 제4호합병공시에 따른 주주의 부와 이익의 질 변화 분석박상경한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2008 · 제11권 제1호누적초과수익률 및 현금흐름을 이용한 M&A 기업의 장단기 성과에 관한 연구김경식, 김철교한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2010 · 제13권 제3호인수합병 대가 지불수단 선택의 결정요인과 공시효과김경현, 나현승, 박태순한국재무관리학회 · 재무관리연구2023 · 제40권 제3호증권거래법 개정과 합병공시효과장봉규, 정두식한국재무관리학회 · 재무관리연구2004 · 제21권 제1호M&A 공시가 기업가치에 미치는 효과: 코스닥시장을 중심으로윤병섭, 장지인한국상업경영학회 · 상업경영연구2007 · 제16권

이 간행물의 다른 논문 (6건)

적극적 채권운용전략을 위한 수익률곡선 분석정희준pp. 1-32자본조달 선택 요인에 관한 연구 -시장적시성이론의 타당성과 거시 경제변수의 영향에 대한 분석을 중심으로-김진노, 김지수pp. 33-68KOSPI 200 지수옵션의 수익률생성과정에 내재된 체계적 위험요인김무성, 강태훈pp. 69-101내재가치를 이용한 해외직접투자 공시기업의 장기효과에 관한 실증연구이원흠pp. 103-135지속적인 현금보유와 영업성과김병모pp. 137-164
원문 보기