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M&A 공시가 기업가치에 미치는 효과: 코스닥시장을 중심으로

The Effects of M&A Announcements on Firm’s Value in the KOSDAQ

윤병섭|장지인
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2007.05|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제16권 |pp. 156-180

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KOSDAQ초과수익률Venture FirmsM&A제의벤처기업M&A제의일반기업Merger and Acquisition(M&A)Firm’s Value
주제분류경영학

초록

본 연구는 1998년 1월 1일부터 2005년 12월 31일까지 코스닥시장에 상장된 금융기관을 제외한 제조 및 서비스 기업의 M&A 공시가 기업가치에 미치는 효과를 분석하였다. 본 연구표본은 연구기간 동안 코스닥시장에서 이루어진 M&A제의기업 83건이다. 분석결과는 다음과 같다.첫째, M&A제의기업의 공시는 기업가치를 증가시키고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 M&A대상기업의 경영인이 보유한 신기술과 아이디어를 M&A제의기업이 승계한다는 신호를 시장이 긍정적으로 받아들이고 있음을 시사한다. 따라서 M&A제의기업은 새로운 초과수익을 얻을 수 있는 투자기회 정보를 투자자들에게 제공한다고 판단된다.둘째, M&A제의벤처기업의 공시가 M&A제의일반기업의 공시보다 차별적으로 기업가치를 더 높이는 효과를 보이고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 M&A제의벤처기업이 M&A제의일반기업보다 기업가치를 더 증가시킨다는 우월한 공시효과가 있음을 시장이 받아들인다고 판단된다. 시장은 M&A제의벤처기업이 기술하나만을 믿고 창업하여 기술능력은 우수하나 경영상태가 양호하지 못한 M&A대상기업의 기술시너지를 흡수함으로써 M&A제의일반기업보다 경영성과를 더 향상시킬 것이라는 기대를 긍정적으로 신호하고 있음을 보여준다고 판단된다.셋째, 코스닥시장 M&A제의기업의 누적평균초과수익률에 Tobin's Q비율, 부채비율 등이 양(+)의 영향을 미치는 것으로 관찰되었다. 이들 변수는 코스닥시장에서 M&A제의 공시로 인해 얻어지는 누적평균초과수익률을 결정하는 요인으로 판단할 수 있다.

Abstract

This study examines empirically the announcement effects of merger and acquisition(M&A) in the KOSDAQ. The sample consists of 83 M&A announcements in the periods of 1998 to 2005. These M&A announcements are proposed by 32 venture firms and 51 non-venture firms. The main findings of this study are as follows. First, the cumulative abnormal returns of bidding firms are significantly positive, indicating the existence of synergy between bidding firms and target firms. These results suggest that the bidding firms can utilize the technologies and business ideas the target firms have for bidding firms' benefits. Second, there are differential disclosure effects between venture and non-venture M&A bidding firms. The cumulative abnormal returns of venture bidding firms are higher than those of non-venture bidding firms. These results indicate that high tech oriented venture firms will have more M&A synergy effects than non-venture firms. For example, firms with good technology and temporarily financial difficulties will provide high potentials for bidding firms. Third, the results of the multiple-regression analysis show that Tobin's Q ratio and the debt equity ratio are positively related to the stock returns around the announcement of M&A. The cumulative abnormal returns of venture acquiring(or bidding) firms are still higher than those of non-venture bidding firms for analysis controlling for the firm characteristics of bidding firms.

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