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스톡옵션 부여와 대리인비용

Stock Option Grants and Agency Costs

정무권|김세권|이효석
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2012.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제29권 제1호|pp. 131-158

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부의 이전Leverage Ratio부채비율Stock Option GrantsWealth Transfer스톡옵션 부여부채의 대리인비용Merton 모형Agency Cost of DebtMerton Model
주제분류경영학

초록

본 연구는 스톡옵션의 부여가 주주와 채권자의 부에 어떠한 영향을 미치는지를 부채의 대리인비용 측면에서 분석한다. 특히 채권자 부의 변화는 기업재무 분야의 국내외 연구에서 다루어지지 않은 위험관리 분야 기법을 이용하여 추정한다. 실증분석결과, 스톡옵션 부여 전 부채비율이 크게 증가(감소)한 기업은 주주와 채권자의 부가 모두 유의적으로 하락(상승)한 것으로 나타났다. 이는 레버리지가 크게 증가한 경우는 스톡옵션을 부여받은 경영자가 위험 프로젝트에 투자하여 채권자로부터 주주에게로 부의 이전을 초래할 가능성이 높은 것으로 인식되어 채권자 입장에서 부정적 반응을 보인 것으로 판단되며, 따라서 부채의 대리인비용 증가로 인해 주주의 부도 또한 하락한 것으로 추론된다. 반대로 레버리지가 크게 감소한 경우는 경영자가 부의 이전보다는 기업가치 증대를 꾀할 것이라는 신호로 인식되어 채권자와 주주의 부가 모두 상승한 것으로 해석할 수 있다. 주주와 채권자 부의 변화에 영향을 미치는 요인을 파악하기 위해 회귀분석을 실시한 결과, 부채비율과 관련된 변수이외에도 부채비율의 증감이 스톡옵션 베가, 무형자산증가율 등과 결합한 효과 역시 일관되게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 스톡옵션 부여가 비록 경영자로 하여금 위험 사업을 추구하도록 하는 유인을 가지고 있다고 하나, 그 부여 전 부채비율의 증감에 따라 주주와 채권자의 부에 긍정적 또는 부정적 영향을 미칠 수 있다는 본 논문의 가설을 지지하는 것으로 보인다.

Abstract

This study analyzes how granting stock options affects the wealth of shareholders and creditors from the perspective of the agency cost of debt. The change in the wealth of creditor especially is estimated using the methodology being applied in the area of risk management. Our empirical findings show that the wealth of both shareholder and creditors significantly decreased (increased) for companies whose debt ratio greatly increased (decreased) before granting stock options. When the leverage ratio rose significantly, there is a high possibility that the management who has received stock options will pursue risky projects, making the wealth transfer from the creditors to the shareholders, therefore the creditors are likely to show a negative response. Thus it can be inferred that the increase in agency cost of debt will lead the wealth of shareholders to decrease. On the contrary, it can be interpreted that when the leverage dropped significantly, the management will aim to raise the corporate value rather than transferring wealth, which ultimately increases the wealth for both shareholders and creditors. A regression analysis shows that factors affecting the wealth include not only the debt ratio but also the change in debt ratio and its interaction with the stock option VEGA and intangible asset ratio. These results imply that granting stock option leads the management to seek after risky projects, but depending on the fluctuation in the debt ratio before granting, it may positively or negatively affect the wealth of shareholders and creditors.

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