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마켓타이밍이 자본구조에 미치는 영향에 관한 분석

The Effects Analysis of Market Timing on Capital Structure

김문겸|황보우
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제1호|pp. 1-30

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지속성레버리지비율Leverage RatioAsset SpecificityPersistence자본구조Capital StructureMarket Timing마켓타이밍자산의 특이성
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 1,463개의 IPO 기업을 대상으로 IPO+0에서 IPO+10년 기간동안 Baker and Wurgler(2002)가 제시한 마켓타이밍변수가 자본구조결정에 어떠한 영향을 미치는지, 장기적으로 자본구조변동에 얼마나 지속성을 가지고 있는 지를 실증분석하였다. 실증분석 결과는 첫째, 마켓타이밍변수인 EFWAMB(External Finance Weighted Average Marketto-Book)비율은 레버리지비율에 유의한 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 EFWAMB비율이 높을수록 레버리지비율은 감소하는 것을 보여준다. 즉, 경영자들은 가장 적절한 시점에서 외부자금을 조달할 수 있는 타이밍을 포착하여 신주발행을 함으로써 자본구조를 개선시킬 수 있다. 또한 IPO 이후 마켓타이밍변수인 EFWAMB비율이 레버리지비율의 미치는 누적적 변화에도 유의한 부(-)의 결과가 나타났으며 그 영향은 IPO 이후 IPO+10년까지 지속적으로 레버리지비율에 유의한 부(-)의 영향을 미쳤는데, 이는 좋은 마켓타이밍을 포착하여 신주를 발행하려는 경향이 있으며 그 영향이 지속적이라는 것을 시사한다. 둘째, 통제변수 M/B비율은 장부가 레버리지비율과 정(+)의 영향을 미쳤으나, 시장가 레버리지비율과는 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 유형자산비율은 레버리지율과 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 정태적 절충이론을 지지하였다. 수익성비율은 강력하게 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나 자본조달우선순위이론을 지지하였으며, 장부가 레버리지비율보다 시장가레버리지비율과 상관관계가 더 높은 것으로 나타났다. 기업규모도 레버리지비율과 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 비부채세금절감효과는 대체로 유의하지 않은 통계치가 나타났으며, 자산의 특이성은 레버리지비율과 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다.

Abstract

This study investigates how market timing variable identified by Baker and Burgler (2002) has any impact on the capital structure decisions and how long-term persistence on the capital structure changes. With the sample of 1,463 IPO firm-year observations listed in Korea Stock Market (KOSPI) and KOSDAQ, I find the following empirical results. First, market timing variable EFWAMB (External Finance Weighted Average Market-to-Book) is negatively associated with leverage ratio, which EFWAMB higher the ratio, the decrease shows that the leverage ratio. This evidence indicates that managers are the most appropriate time to capture the timing of the issuance of the new shares can be improved capital structure. In addition, market timing variable has significantly negative effects on cumulative changes in the leverage ratios. Second, there are positive relations between the control variable market-to-book ratios and book-leverage ratios but negative relations between market-to-book ratios and market-leverage ratios. The regression results support the trade-off theory in showing a positive relation between tangible assets ratio and leverage ratio. In profitability ratios, leverage ratios are strongly negative influence to be supporting the pecking order theory, which showed higher correlation market leverage than book leverage. Firm size is positive influence on leverage. Nondebt tax shields has a generally showed insignificant, and asset specificity is positive effects on leverage.

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