한국시장에서의 제로베타 등가격 스트래들
Zero-Beta ATM Straddles in Korean Market
0
조회
0
다운로드
4
인용
0
참고문헌
키워드
초록
최근 외국 연구에 따르면 제로베타 등가격 스트래들은 통계적으로 유의한 음(-)의 수익률을 보이고 있다. 이는 옵션이 더 이상 잉여자산이 아니라는 증거일 뿐 아니라, 이론적으로는 이 같은 현상이 옵션의 변동성위험에 대한 헤지수요를 충족시키는 역할에서 비롯되었기 때문이라고 해석될 수 있다. 본 논문은 국내시장에서도 이와 같은 현상이 관찰되는지를 살펴보았다. 그 결과, 금융위기 이전과 이후의 기간에서는 제로베타 등가격 스트래들이 통계적으로 유의한 음(-)의 수익률을 보이고 있음을 확인하였다. 하지만 금융위기 기간 중에는 보다 높은 변동성과 함께 제로베타 등가격 스트래들이 비록 통계적으로 유의하지는 않았지만 양(+)의 수익률 값을 나타냈다. 왜 이런 현상이 나타나는지를 살펴보기 위해 헤지수요와 투기수요를 나타내는 외생변수 대용치를 사용하여 제로베타 등가격 스트래들 수익률 사이에 결정요인 회귀분석을 하였다. 설명력이 높게 나오지는 않았으나, 금융위기가 아닌 정상적인 기간 중에는 헤지수요와 관련된 변수가 상대적으로 중요하게 영향을 주고 있음을 알게 되었고, 동시에 금융위기 중에는 이와는 다른 양상이 나타남을 확인하였다.
Abstract
Recent studies find that a position in at-the-money (ATM) zero-beta straddles consistently yields losses. This has been interpreted as evidence for the non-redundancy of options and as a risk premium for volatility risk. This paper analyses whether this is the case in terms of Korean market KOSPI 200 index option data. We have found that under normal market circumstances, zero-beta ATM straddles in Korean market also generate statistically significant negative returns. During turbulent credit crisis periods, however, zero-beta ATM straddles behave differently, by showing positive returns, albeit statistically not significant. We have further investigated whether the different pattern of zero-beta ATM straddles relates to exogenous factors that have something to do with hedge demands vs. speculative demands. Although only a small percentage of their variation can be explained by exogenous factors, we have found that under normal market circumstances, hedge demands seem to play a role in Korean market KOSPI 200 index option data, while the market appears to follow a different pattern during turbulent credit crisis periods.
참고문헌 (32)
- 강병영, "KOSPI 200 주가지수옵션시장에서 내재변동성 기간구조의 기대가설검정에 관한 연구", 재무관리연구, 22(2), pp.91~105 (2005), 한국재무관리학회
- 강병진, "주가지수 스트래들 수익률의 결정요인", 선물연구, 21(4), pp.411~434 (2013), 한국파생상품학회
- 권상수, "The Function of Intraday Implied Volatility in the KOSPI200 Options", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 37(5), pp.913~948 (2008), 한국증권학회
- 최병욱, "옵션가격퍼즐 : KOSPI 200 옵션시장에서 풋옵션은 과대평가되어 있는가?", 선물연구, 17(3), pp.23~65 (2009), 한국파생상품학회
- 최성섭, "최근 미국 금융위기에서의 시장악화기제", 유라시아연구, 7(2), pp.29~48 (2010), 아시아.유럽미래학회
- Bakshi, G., "Delta-hedged gains and the negative market volatility risk premium", Review of Financial Studies, 16(2), pp.527~566 (2003)
- Bakshi, G., "A Theory of Volatility Spreads", Management Science, 52, pp.1945~1956 (2006)
- Black, F., "The Pricing of options and corporate liabilities", The Journal of Political Economy, 81(3), pp.637~654 (1973)
- Bollen, N. P. B., "Does net buying pressure affect the shape of implied volatility functions?", Journal of Finance, 59(2), pp.711~753 (2004)
- Buraschi, A., "Model Uncertainty and Option Markets with Heterogeneous Agents", Journal of Finance, 61(6), pp.2841~2897 (2006)
- Campbell, J. Y., "The econometrics of financial markets" (1997), Princeton
- Campbell, J., "Intertemporal asset pricing without consumption data", American Economic Review, 83, pp.487~512 (1993)
- Intertemporal CAPM and the cross-section of stock returns, "Chen, J.", University of Southern California, ~ (2002)
- Copeland, T. E., "Information Effects on the bid-ask spread", Journal of Finance, 38(5), pp.1457~1469 (1983)
- Coval, J. D., "Expected options returns", Journal of Finance, 56(3), pp.983~1009 (2001)
- David, A., "Option prices with uncertain fundamentals, Finance and economics discussion series", Board of Governors of the Federal Reserve System(U. S. ), ~ (2002)
- Dittmar, R. F., "Nonlinear pricing kernels, kurtosis preference, and evidence from the cross section of equity returns", Journal of Finance, 57(1), pp.369~403 (2002)
- Engle, R., "Testing the volatility term structure using option hedging criteria", Journal of Derivatives, 8, pp.10~29 (2000)
- Goltz, G., "Empirical Properties of Straddle Returns", Journal of Derivatives, 17, pp.38~48 (2009)
- Guidolin, M., "Option prices under bayesian learning : implied volatility dynamics and predictive densities", Journal of Economic Dynamics and Control, 27(5), pp.717~769 (2003)
- Han, B., "Investor Sentiment and Option Prices", Review of Financial Studies, 21, pp.387~414 (2008)
- Han, B., "Speculative Retail Trading and Asset Prices", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48(2), pp.377~404 (2011)
- Hansch, O., "Do inventories matter in dealership markets? evidence from the london stock exchange", Journal of Finance, 53(5), pp.1623~1656 (1998)
- Harvey, C. R., "Market volatility prediction and the efficiency of the S&P 100 index option market", Journal of Financial Economics, 31(1), pp.43~73 (1992)
- Kraus, A., "Skewness preference and the valuation of risk assets", Journal of Finance, 31(4), pp.1085~1100 (1976)
- Lakonishok, J., "Option Market Activity", Review of Financial Studies, 20, pp.813~857 (2007)
- The Effect of Investor Sentiment on Speculative Trading and Prices of Stock and Index Options, "Lemon, M.", SSRN, ~ (2010)
- Massa, M., "Is learning a dimension of risk?", Journal of Banking and Finance, 29(10), pp.2605~2632 (2005)
- Noh, J., "Forecasting volatility and option prices of the S&P 500 index", Journal of Derivatives, 2, pp.17~30 (1994)
- Stoll, H., "Program trading and expiration day effects", Financial Analysts Journal, 43, pp.16~28 (1987)
- Wilkens, S., "Options Returns versus Asset Pricing Theory : Evidence from the European Option Market", Journal of Derivatives and Hedge Funds, 13, pp.170~176 (2007)
- Yoon, S. J., "Is Volatility Risk Priced in the KOSPI 200 Index Options Market?", Journal of Futures Markets, 29, pp.797~825 (2009)