장외 개별주식옵션과 신용스프레드의 관계에 관한 실증연구
An Empirical Analysis on Relationship between OTC Individual Equity Options and Credit Spread in Korea
2
조회
0
다운로드
2
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 국내 회사채 신용스프레드 결정요인으로 장외 개별주식옵션 내재변동성 및 점프(jump)변수가 통계적 유의성이 높은 지에 관해 분석하였다. 이를 위해 2005년 3월부터 2014년 6월까지 33개 기업의 장외개별주식옵션과 회사채 신용스프레드 자료를 중심으로 회귀분석을 수행하였다. 또한 이러한 기업변수에 추가적으로 시장변수, 통제변수를 포함한 실증분석을 시도하였으며, 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기존의 구조형 모형에서 사용하던 변수를 확장하여 장외개별주식옵션 내재변동성이 개별기업의 신용위험 정보를 포함하는 중요한 변수로 확인하였다. 둘째, Cremers et al.(2008)이 미국시장에 대해 분석한 결과와 달리 한국시장의 경우 단기물의 설명력이 더 높았다. 셋째, 옵션종류별 회귀분석에서 하방위험을 포함하는 풋옵션 변수가 단기 및 장기 신용스프레드에 가장 통계적 유의성이 높았다. 이것은 장외개별주식옵션 외가격 풋옵션과 신용부도스왑(CDS)간의 분석에서 역사적 변동성에 비해 내재변동성이 CDS를 더 잘 설명한다는 연구결과와 유사하였다. 본 논문의 중요한 기여점은 장내시장에서 거의 거래가 이루어지지 않는 개별주식옵션에 대해 국내 증권사 및 해외 투자은행들이 주가연계증권(ELS)과 같은 국내 주식구조화상품의 변동성 위험(vega risk)을 헤지하기 위해 활성화된 장외개별주식옵션 자료를 이용하여 내재변동성과 회사채 신용스프레드와의 관계를 처음으로 분석하였다는 데 의의가 있다. 또한, 장외개별주식옵션의 내재변동성이 신용위험의 변화와 유의적인 관계를 보인다는 점에서 기업 신용위험에 관한 연구(개별기업 부도위험 예측가능성 측면의 정보효율성 증대 기여)의 토대를 제공해주며, 개별주식옵션시장의 활성화를 위한 실증적 근거로 활용될 수 있다.
Abstract
The objective of this study is to analyze whether both the implied volatility of OTC individual equity options and jump are statistically significant determinants for credit spreads on Korean corporate bonds. we performed regression analysis using the quoted OTC individual equity options and credit spreads data on 33 firms from March 2005 to June 2014, for verify the R-squared value of corporate variables (implied volatility of individual stock options, jump of individual stock, historical volatility of individual stock and liability ratio), Market variables (implied volatility of KOSPI200 index option, jump of KOSPI200 index and historical volatility of KOSPI200 index) and control variables (rate of return market and individual, 3-year, 10-year treasury bond rate, swap rate and corporate bond rate). The main empirical results of the study are summarized as follow: First, we checked that implied volatility of OTC individual stock options include the credit risk information of individual corporate. Second, R-squared value has different tendencies for short-long term and market. In research result of the United States market by Cremers et al.(2008), R-squared value of long-term bond market is higher, while in Korea's market, it has an opposite result. Third, in the regression analysis of various option types, put option variables which are used to hedge the downside-risk show statistically highly significant about short and long-maturity credit spreads.
참고문헌 (29)
- 강장구, "CDS 스프레드의 결정요인에 대한 연구", 금융연구, 24(2), pp.99~128 (2010), 한국금융학회
- 김대룡, "우리나라 회사채 유통시장의 신용등급별 스프레드 결정요인에 관한 실증연구", 금융지식연구, 7(1), pp.47~84 (2009), 금융지식연구소
- 김홍배, "신용스프레드와 주식시장간 변동성이전", 金融工學硏究, 8(3), pp.127~148 (2009), 한국금융공학회
- 박윤정, "장외 개별주식 옵션시장에서 내재변동성의 정보효과", 선물연구, 20(2), pp.195~235 (2012), 한국파생상품학회[DOI]
- 박윤정, "회사채 CDS 스프레드 결정요인에 관한 연구：주식 유동성 및 점프를 중심으로", 선물연구, 22(3), pp.565~595 (2014), 한국파생상품학회
- 배광일, "국내 CDS시장과 주식시장의 관계에 관한 연구", 선물연구, 18(4), pp.1~22 (2010), 한국파생상품학회
- 조하현, "신용스프레드의 결정요인에 관한 실증연구", 한국경제의 분석, 11(1), pp.2~2 (2005), 한국경제의 분석패널
- 홍창수, "장외개별주식옵션의 내재변동성 결정요인", 한국파생상품학회 추계학술발표회 발표논문 (2015)
- Avramov, D., "Understanding Changes in corporate credit spreads", Financial Analysts Journal, 63(20), pp.90~105 (2007)
- Black, Fisher, "The pricing of options and corporate liabilities", Journal of Political Economy, 18, pp.637~654 (1973)
- Canina, L., "The informational content of implied volatility", Review of Financial Studies, 6, pp.659~681 (1993)
- Campbell, S., "Equity volatility and corporate bond yield", Journal of Finance, pp.2321~2349 (2003)
- Cao, C., "The information content of option-implied volatility for credit default swap valuation", Journal of Financial Market, 13, pp.321~343 (2010)
- Collin-Dufresne, P., "The determinants of credit spread changes", Journal of Finance, 56, pp.2177~2207 (2001)
- Cremers, M., "Individual stock option prices and credit spreads", Journal of Banking and Finance, 32, pp.2706~2715 (2008)
- Duan, J.-C., "Systematic risk and the price structure of individual equity options", Review of Financial Studies, 22(5), pp.1981~2006 (2009)
- Duffee, D., "The relation between Treasury yields and corporate bond yield spreads", Journal of Finance, 53, pp.2225~2241 (1998)
- Eom, Y., "Structural model of corporate bond pricing : An empirical analysis", Review of Financial Studies, 17(2), pp.499~544 (2004)
- Ericsson, J., "The Determinants of credit default swap premia", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44, pp.109~132 (2009)
- Huang, J., "How much of the corporate-treasury yield spread is due to credit risk?", Review of Asset Pricing Studies, 2, pp.153~202 (2012)
- Explain credit spread change : Some new evidence from option-adjusted spread of bond indices, "Huang, J.", Pennsylvania State University, ~ (2003)
- Hull, J., "The relationship between credit default swap spreads, bond yields, and credit rating announcements", Journal of Banking and Finance, 28, pp.2789~2811 (2004)
- Jarrow, R., "The intersection of market and credit risk", Journal of Banking and Finance, 24, pp.271~299 (2000)
- Longstaff, F., "Corporate yield spread: default risk or liquidity? New evidence from the credit default swap market", Journal of Finance, 60, pp.2213~2253 (2005)
- Longstaff, F., "A simple approach to valuing risky and floating rate debt", Journal of Finance, 50, pp.789~819 (1995)
- Merton, Robert C., "On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates", Journal of Finance, 29, pp.449~470 (1974)
- Kwan, S., "'Firm-specific information and the correlation between individual stocks and bonds", Journal of Financial Economics, 40, pp.63~80 (1996)
- 박연정, "The Information Content of OTC Individual Put Option Implied Volatility for Credit Default Swap Spreads", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 41(4), pp.491~516 (2012), 한국증권학회[DOI]
- Zhang, B.Y., "Explaining credit default swap spreads with equity volatility and jump risks of individual firms", Review of Financial Studies, 22, pp.5099~5131 (2009)