KOSPI 200 지수 옵션시장에서 변동성 차익거래에 관한 실증분석
Volatility Trading in KOSPI 200 Index Option Market
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본 연구는 2003년 4월에서 2005년 1월까지 KOSPI 200 지수 옵션시장에서 straddle 거래를 통하여 변동성 차익거래의 기회가 있었는지 살펴보았다. 거래는 일별 세 가지 미래 변동성 지표를 비교하는 것으로 전략을 구성하였다. 첫 번째 변동성 지표는 CBOE에서 공시하고 있는 VIX (Volatility Index)와 같은 계산방식으로 구한 변동성 지수 두 번째는 등가격 콜과 풋 옵션의 내재변동성을 거래량으로 가중평균 하여 구한 내재변동성 그리고 마지막 지표는 과거 일별 KOSPI 200 지수 로그 수익률로 계산된 역사적 변동성이다. 이재하, 정제련 (2006)의 연구에서 KOSPI 200 지수 옵션시장에서 VIX가 미래변동성을 가장 잘 나타냄을 관찰한 것과 일치하게 VIX를 기준으로 하여 행한 거래전략의 수익이 가장 높았다. 특히 매도로 거래를 개시한 경우 모든 거래에서 이익이 났으며 이는 KOSPI 200지수 옵션시장의 내재변동성이 과도하게 높다는 일부 국내 기관 거래자들의 의견과도 부합하는 결과이다. 마지막으로 거래전략별 수익과 투자자 집단별 순매수량간의 상관관계를 살펴보았다. 결과에서 straddle 매수(매도)로 거래를 개시하여 청산시 외국인투자자만이 순매도(순매수)하는 경향이 나타났다. 이는 Kang and Park (2008)에서 관찰된 국내 투자자들이 방향성거래를 변동성 투자보다 선호하는 경향에 의한 것으로 추론된다.
Abstract
This study examines whether there is arbitrage volatility opportunity in KOSPI 200 index option market from April 2003 to January 2005. Volatility trading is done by comparing three volatility measures which can be used as a proxy for future realized volatility; VIX (volatility index), the volume weigheted implied volatility by using at-the-money call and put options, and historical volatility. The trading result with comparing VIX to the implied volatility is the best. Especially, every trade which is opened by short straddle is profitable. This result is consistent with Lee and Jung (2006) which shows VIX is most superior measure for estimating future realized volatility. In addition, it supports some domestic fund managers' opinion that options' implied volatilities in the market are too high. Finally, the correlation between each trade profit and investor groups' net buyings shows that only foreign traders seem to trade toward the direction of volatility trading done in this study. This is because domestic investors seem to heavily do directional trading shown in Kang and Park (2008).
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