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가중평균자본비용이 기업규모별 투자활동에 미치는 영향: 2008년 금융위기 전후 비교 분석

The Effects of the WACC on Investment Activity Classified by Firm Size: Before and After the Global Financial Crisis

정성훈|김종두|이준규
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2015.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제32권 제3호|pp. 1-29|DOI 10.22510/kjofm.2015.32.3.001

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금융위기Investment기업규모Firm Size가중평균자본비용Cost of Capital투자활동Sub-Prime Mortgage Crisis
주제분류경영학

초록

본 연구는 기업의 가중평균자본비용이 투자활동에 어떠한 영향을 미치는지 실증적 분석을 하였으며, 특히 2008년 금융위기를 기점으로 하여 가중평균자본비용의 변화에 따른 기업의 규모별 투자행태의 변화가 있었는지에 대하여 분석하였다. 연구 결과 중소기업의 투자활동은 금융위기 전후로 가중평균자본비용에 대한 행태가 변화한 것으로 나타났다. 즉, 금융위기를 기점으로 이전에는 중소기업의 가중평균자본비용은 투자활동에 주요한 요인이 아닌 것으로 나타났으나, 금융위기 이후 가중평균자본비용이 투자활동에 영향을 미치는 것으로 관찰되었다. 반면, 대기업의 경우 가중평균자본비용의 중요성이 다소 낮은 것으로 관찰되었다. 대기업은 가중평균자본비용이 투자활동에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 금융위기 이후에도 동일한 결과가 도출되었다. 이는 가중평균자본비용이 대기업의 투자활동에 있어 주요 요인이 아닌 것으로 판단되며, 금융위기로 인하여 대기업은 미래의 불확실성으로 인하여 가중평균자본비용에 대한 부담의 변화보다는 다른 요인들의 영향이 강화된 것으로 해석된다.

Abstract

Other things being constant, investment activity is positively influenced by the cost of capital. Firm size is expected to affect the relationship between the cost of capital and investment activity. Small and medium sized firms, which are relatively old and mature, put more emphasis on the weighted cost of capital(WACC) when making investment decisions. On the other hand, large firms go beyond WACC to include other factors such as cash flow from operation, return on asset, and etc. It is also meaningful to explore whether the global financial crisis caused by sub-prime mortgage in 2008 induces the structural change on the firm's cost of capital and investment. After the crisis, small and medium sized firms emphasis on the WACC when making investment decisions. However Before the crisis, small and medium sized firms were not included in WACC, when making investment decision. Also, large firms paid little regard to WACC when before and after the crisis. The purpose of this study is to analyze the effects of firm size and the global financial crisis in 2008 on the relationship between WACC and investment expenditure. The sample includes 4,540 firm-year observations of KOSDAQ and KOSPI in the period of 2003～2013. We classify the sample into large and small firms and the sample period into before and after the financial crisis. The important empirical findings of this study are summarized as follows, First, there is significant different in the effect of cost of capital on small and medium sized firms investment between before the crisis and after the crisis. In case of small and medium sized firms, which are operated in the after crisis, the higher the cost of capital the higher the investment expenditure. However such positive relation is not observed in small and medium sized firms, which are business at the before the financial crisis, as other factors affecting investment are more important than WACC. Second, we do not find any significant relationship between WACC and investment activity for large firms before and after the financial crisis.

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