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논문KCI 등재

미국 주식 시장과 한국 주식 시장의 위험에 대한 불확실성의 수익률 예측에 대한 연구

Return Predictive Power of Uncertainty about Risk for U.S. and Korean Stock Markets

김준식
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2018.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제35권 제1호|pp. 49-81|DOI 10.22510/kjofm.2018.35.1.003

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옵션 시장수익률 예측나이트의 불확실성주식 시장 수익률변동성 지수 정보Knightian UncertaintyStock Market ReturnsInformation on Volatility IndexReturn Predictive PowerOptions Market
주제분류경영학

초록

본 연구는 VIX와 VKOSPI를 바탕으로 추정된 위험에 대한 불확실성의 미래 주식 시장 초과수익률에 대한 예측력을 분석하였다. Baltussen et al.(2014)은 미국과 유럽 개별 주식에 대한 등가격옵션의 내재 변동성을 바탕으로 위험에 대한 불확실성을 추정 후 미래 개별 주식 수익률에 대한예측력의 증거를 발견하였다. 본 연구는 미국 및 한국 주가 지수의 초과 수익률로 확장하여 위험에대한 불확실성의 예측력을 살펴보았다. 본 연구의 결과에 따르면, 미국 주가 지수의 초과 수익률에대하여 위험에 대한 불확실성이 높을수록 낮은 수익률을 유의하게 예측하는 반면, 한국 주가 지수의초과 수익률에 대해서는 예측력이 유의하지 않았다. 미국 시장에서의 불확실성 척도의 예측력은Baltussen et al.(2014)의 연구 결과와 부합한다. 미국 시장과 한국 시장에 대한 불확실성 척도의 예측력유형은 위험의 대용치인 수익률 분산과 여러 불확실성 척도들을 통제 하에도 유지되었다. 예측력차이의 원인을 찾기 위해 각 국가별 불확실성 척도들 사이의 정보 흐름을 분석하였다, 그 결과, 각국가별 불확실성 척도들 사이의 정보 흐름의 유형은 유의한 차이가 없었고, 한국 시장의 불확실성척도들 사이의 정보 흐름의 부족이 국가별 예측력 차이의 원인이 아닌 것으로 나타났다.

Abstract

This paper investigates the return predictive power of the uncertainty about risk constructed based on VIX and VKOSPI for future excess stock market returns. Baltussen et al. (2014) find that the uncertainty about risk constructed from the implied volatility of at-the-money individual stock options predicts future individual stock returns. This paper focuses on the predictive power of the uncertainty about risk for excess returns in U.S. and Korean stock indices. In this paper, while high uncertainty about risk predicts significantly low future stock market returns in U.S. stock market, the predictive power of the uncertainty about risk is insignificant in Korean stock market. Significant predictive power of the uncertainty about risk in U.S. stock market is consistent with Baltussen et al. (2014). After controlling for the stock return variance, as a proxy for risk, and other uncertainty measures, the patterns of the predictive power in U.S. and Korean stock markets are still sustained. To find the reason for the difference of the predictive power between U.S. and Korean stock markets, this paper analyzes the information flow among the uncertainty measures in each country. As a result, since the difference of the information flow among the uncertainty measures between U.S. and Korean stock markets is insignificant, the lack of the information flow among the uncertainty measures in Korean market is not the cause of the difference in the predictive power across countries.

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