본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

분산프리미엄과 변동성예측에 대한 연구 : 한국, 대만, 미국 시장을 중심으로

Variance Risk Premiums and Volatility Forecasting: Evidence from Korean, Taiwan and US Markets

윤선중
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2018.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제17권 제3호|pp. 29-52|DOI 10.35527/kfedoi.2018.17.3.002

0

조회

0

다운로드

4

인용

0

참고문헌

키워드

VKOSPI내재변동성실현변동성Liquidity ProviderHigh-frequency TraderVIX분산위험프리미엄변동성예측Taiex VIX
주제분류경영학

초록

변동성은 경제의 불확실성을 대변하는 중요한 경제지표로써, 변동성의 예측은 오랫동안 실무적, 학문적 관점에서 많은 관심을 받았다. 본 연구는 전통적 관점에서 변동성의 예측을 위해 활용되어온 역사적 변동성, 내재변동성 이외에 분산프리미엄이 미래 변동성의 예측에 도움이 될 수 있는지 검증하였다. 분산프리미엄은 헤지 불가능한 위험에 대한 임의의 프리미엄으로 Q-측도 분산과 P-측도 분산의 차로 정의되며, 미래 수익률에 대한 정보를 보유하고 있는 것으로 알려져 있다. 이러한 정보가 변동성 예측에서도 유의하게 관찰되는지 한국과 대만, 미국의 금융시장에 대해 검증한다. 연구의 결과는 분산프리미엄이 한국과 대만시장에서 실현변동성의 예측에 유의한 설명력을 보유하고 있었으며, 분산프리미엄의 다양한 정의에 대해서도 강건성을 잃지 않았다. 다만, 분산프리미엄의 정보력에 대한 시차는 2차 이상에서는 더 이상 유의하지 않는 것으로 나타나 장기적 위험요인(long run risk factors)을 반영하지 않는 것으로 해석되었다.

Abstract

Volatility is an important economic indicator that represents economic uncertainty. The prediction of future volatility has long drawn much attention from a practical and academic perspective. In this study, I test whether the variance risk premium in addition to historical volatility and implied volatility can help predict future volatility. The variance risk premium defined as the difference between risky-neutral variance and physical variance indicates a reward for bearing non-diversifiable risks and is known to have information on future expected returns. I extend the forecasting ability of the variance risk premium’s to the volatility forecasting in Korea, Taiwan and the United States. The main results of the study can be summarized as follows. The variance risk premium has a significant explanatory power for the future realized volatility in the Korean and Taiwanese markets. However, the informative power of the variance risk premium appears to be no longer significant after two months and thus it does not reflect a long run risk factor.

참고문헌 (53)

  1. 강병진, "KOSPI 200 지수옵션시장에서 조정내재변동성의 정보효과", 선물연구, 17(4), pp.75~103 (2009), 한국파생상품학회
  2. 고희운, "금융위기와 아시아 주식시장간의 비대칭적 변동성 전이효과 분석", 金融工學硏究, 15(3), pp.117~143 (2016), 한국금융공학회[DOI]
  3. 김소정, "기관·외국인투자자의 KOSPI 200 옵션거래와 내재변동성 변화", 재무관리연구, 32(1), pp.1~33 (2015), 한국재무관리학회[DOI]
  4. 김솔, "지수옵션의 변동성 스프레드가 갖는 정보효과", 선물연구, 19(1), pp.59~90 (2011), 한국파생상품학회
  5. 변석준, "KOSPI 200 지수 옵션 시장의 변동성 스프레드와 위험회피도", 재무연구, 20(3), pp.97~126 (2007), 한국재무학회
  6. 유시용, "KOSPI200 실현변동성 예측력 제고에 관한 연구", 선물연구, 17(1), pp.21~49 (2009), 한국파생상품학회
  7. 윤병조, "아시아 시장의 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성 간 공적분 및 시간가변 상관관계에 관한 연구", 金融工學硏究, 15(3), pp.145~161 (2016), 한국금융공학회[DOI]
  8. 윤선중, "분산프리미엄의 수익률 예측에 대한 연구 : S&P500 및 KOSPI200 지수에 대한 증거", 선물연구, 22(1), pp.45~70 (2014), 한국파생상품학회
  9. 이재하, "KOSPI200 옵션시장에서의 변동성지수 산출 및 분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(2), pp.109~138 (2006), 한국증권학회
  10. 이재하, "KOSPI 200 옵션 내재변동성의 예측력", 선물연구, 9(1), pp.25~50 (2001)
  11. 장국현, "한국 옵션시장의 변동성 예측과 예측성과 비교에 관한 연구", 선물연구, 9(1), pp.51~79 (2001)
  12. Andersen, T., "Modeling and Forecasting Realized Volatility", Econometrica, 71, pp.579~625 (2003)
  13. Bakshi, G., "A theory of volatility spreads", Management Science, 52, pp.1945~1956 (2006)
  14. Bakshi, G., "Returns of Claims on the Upside and the Viability of U-Shaped Pricing Kernels", Journal of Financial Economics, 97, pp.130~154 (2010)
  15. Pricing options under stochastic volatility: An econometric analysis, "Benzoni, L.", University of Minnesota, ~ (1998)
  16. Black, F., "The pricing of options and corporate liabilities", Journal of Political Economy, 81, pp.637~659 (1973)
  17. Britten-Jones, M., "Option prices, implied price processes, and stochastic volatility", Journal of Finance, 55, pp.839~866 (2000)
  18. Bollerslev, T., "Expected Stock Returns and Variance Risk Premia", Review of Financial Studies, 22, pp.4463~4492 (2009)
  19. Bollerslev, T., "Stock Return Predictability and Variance Risk Premia: Statistical Inference and International Evidence", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 49, pp.633~661 (2014)
  20. Canina, L., "The information content of implied volatility", Review of Financial Studies, 6, pp.659~681 (1993)
  21. Carr, P, "Variance risk premiums", Review of Financial Studies, 22, pp.1311~1341 (2009)
  22. Chabi-Yo, F., "Pricing Kernels with Stochastic Skewness and Volatility Risk", Management Science, 58, pp.624~640 (2012)
  23. Chernov, M., "Empirical reverse engineering of the pricing kernel", Journal of Econometrics, 116, pp.329~364 (2003)
  24. Chernov, M., "On the role of risk premia in volatility forecasting", Journal of Business and Economic Statistics, 25, pp.411~426 (2007)
  25. Chernov, M., "A Study toward a Unified Approach to the Joint Estimation of Objective and Risk-Neutral Measures for the Purpose of Option Valuation", Journal of Financial Economics, 56, pp.407~458 (2000)
  26. Christensen, B., "The relation between realized and implied volatility", Journal of Financial Economics, 50, pp.125~150 (1998)
  27. Christoffersen, P., "Capturing Option Anomalies with a Variance-Dependent Pricing Kernel", Review of Financial Studies, 26, pp.1962~2006 (2013)
  28. Corrado, C., "Estimating expected excess returns using historical and option-implied volatility", Journal of Financial Research, 29, pp.95~112 (2006)
  29. Drechsler, I, "What’s vol got to do with it", Review of Financial Studies, 24, pp.1~45 (2011)
  30. Easley, D., "Option volume and stock prices:Evidence on where informed traders trade", Journal of Finance, 53, pp.431~465 (1998)
  31. Eraker, B., "Do stock prices and volatility jump? Reconciling evidence from spot and option prices", Journal of Finance, 59, pp.1367~1403 (2004)
  32. Variance Risk Premium, Higher Order Risk Premium, and Expected Stock Returns, "Fan, Z.", ~ (2018)
  33. Figlewski, S., "Forecasting volatility", Financial Market Institutions & Instruments, 6, pp.1~88 (1997)
  34. Fleming, J., "The quality of market volatility forecasts implied by S&P 100 index option prices", Journal of Empirical Finance, 5, pp.317~345 (1998)
  35. Fleming, J., "Predicting stock market volatility:A new measure", Journal of Futures Markets, 15, pp.265~302 (1995)
  36. Fung, J., "The information content of option implied volatility surrounding the 1997 Hong Kong stock market crash", Journal of Futures Markets, 27, pp.555~574 (2007)
  37. Gospondiniv, N., "Forecasting Volatility", Journal of Forecasting, 25, pp.381~400 (2006)
  38. Giot, P., "The information content of implied volatility in light of the jump", continuous decomposition of realized volatility, 2007, pp.27, 337~359
  39. Jiang, G., "The model-free implied volatility and its information content", Review of Financial Studies, 18, pp.1305~1342 (2005)
  40. Jorion, P., "Predicting volatility in the foreign exchange market", Journal of Finance, 50, pp.507~528 (1995)
  41. Kang, B., "Information Content of Volatility Spreads", Journal of Futures Markets, 30, pp.533~558 (2010)
  42. Lamoureux, C., "Forecasting stock return variance – toward and understanding of stochastic implied volatilities", Review of Financial Studies, 6, pp.293~326 (1993)
  43. The variance risk premium around the world, "Londono, J.", FRB, ~ (2012)
  44. Merton, R., "On estimating the expected return on the market – an exploratory investigation", Journal of Financial Economics, 8, pp.323~361 (1980)
  45. Mahani, R. S., "Overreaction to stock market news and misevaluation of stock prices by unsophisticated investors: Evidence from the option market?", Journal of Empirical Finance, 15, pp.635~655 (2008)
  46. Pan, J., "The jump-risk premia implicit in options: evidence from an integrated time-series study", Journal of Financial Economics, 63, pp.3~50 (2002)
  47. Poteshman, A., "Underreaction, overreaction, and increasing misreaction to information in the options market", Journal of Finance, 56, pp.851~876 (2001)
  48. Newey, W., "A simple positive semi-definite, heteroskedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix", Econometrica, 55, pp.703~708 (1987)
  49. Rapach, D., "International Stock Return Predictability : What Is the Role of the United States?", Journal of finance, 64, pp.1633~1662 (2013)
  50. Rosenberg, J, "Empirical pricing kernels", Journal of Financial Economics, 64, pp.341~372 (2002)
  51. Santa-Clara, P, "Crashes, volatility, and the equity premium:Lessons from S&P500 options", Review of Economics and Statistics, 92, pp.435~451 (2010)
  52. Stein, J., "Overreactions in the options market", Journal of Finance, 44, pp.1011~1023 (1989)
  53. Todorov, V., "Variance risk premium dynamics: The role of jumps", Review of Financial Studies, 23, pp.345~383 (2010)

관련 논문AI추천

경제지표를 활용한 분산프리미엄의 결정요인 추정과 수익률 예측윤선중한국은행 · 경제분석2019 · 제25권 제1호변동성 프리미엄의 정보유용성 분석: 한국의 사례윤재호한국국제경제학회 · 국제경제연구2019 · 제25권 제3호VKOSPI와 실현변동성을 이용한 변동성 위험프리미엄의 동태적 추정이병근, 황상원한국경제통상학회 · 경제연구2014 · 제32권 제3호미국 주식 시장과 한국 주식 시장의 위험에 대한 불확실성의 수익률 예측에 대한 연구김준식한국재무관리학회 · 재무관리연구2018 · 제35권 제1호고저변동성을 활용한 변동성 예측: 한국과 미국시장을 중심으로하정, 백재승, 염명훈한국금융공학회 · 金融工學硏究2023 · 제22권 제2호변동성, 위험프리미엄과 코리아 디스카운트장국현한국재무관리학회 · 재무관리연구2005 · 제22권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

ELW시장의 LP거래 체결패턴 분석권은지, 최영수pp. 1-27한국기업의 특수관계자간 거래와 지배주주의 유동자산 터널링박우빈, 김병곤, 김동욱pp. 53-72KOSPI200 주가지수 옵션의 거래승수 변경이 거래량과 투자자별 비중에 미치는 개입효과김광용, 김진수pp. 73-98기업부동산의 유형과 자산관리 효과에 대한 연구김지혜pp. 99-116한계세율과 기업투자와의 관계에 대한 연구이현석pp. 117-146
원문 보기