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공매도잔고와 공매제한

Short Interest and Short-sale Constraints

이효정
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제3호|pp. 71-101|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.3.004

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공매잔고비율공매잔고 변화량공매제한추세 추종 거래비자발적 상환Short-Sale InterestChanges In Short InterestShort ConstraintsContrarian TradingTrend-Chasing
주제분류경영학

초록

이 연구에서는 공매잔고비율 포트폴리오에서 일어나는 이후의 추가공매 또는 상환매수의 양태를주가움직임과 연관해 분석해 봄으로써 공매잔고비율에 따라 공매제한(short constraints)이 강화되는경향이 있는지를 살펴보았다. 일반적으로는 공매거래자의 공매잔고가 주가상승시 증가하고 (추가공매), 주가하락시 감소해 (상환매수) 공매거래자가 역추세 추종 방식(contrarian trading)으로 공매 및 상환활동을 하는 것으로 나타났다. 그러나 공매잔고비율이 매우 큰 포트폴리오에서는 주가상승시에공매잔고가 크게 감소하고 (상환매수) 하락시에 증가하는 (추가공매) 추세 추종 거래(trend-chasing trading)가 관찰되었다. 공매잔고가 매우 클 때 (차익실현을 위한 상환매수보다) 포지션 손실이 큰주가상승 종목에 대한 비자발적인 상환매수가 많이 발생하는 것으로 보인다. 이상의 결과는공매잔고비율이 매우 많을 경우, 대여가능물량이 감소하고 주식대여 수수료와 상환청구 위험(recall risk)이 높아져 공매제한이 강화되는 효과가 있다고 한 선행연구의 결과를 뒷받침한다.

Abstract

This study examined whether the short-sale constraints would become stronger as the short-interest ratio increases by analyzing the correlation between stock returns and subsequent short positions for each quintile portfolio, based on the short-interest ratio. In general, the short-interest ratio increases (additional short-sale) when the stock price rises and decreases (short covering) when the stock price falls (short covering), indicating that short sellers engage in negative feedback trading. However, in a portfolio with high short interests, the short-interest ratio significantly decreases (short covering) when the stock price and increased (additional short-sale) when the stock price decreased, indicating that short sellers engage in trend-chasing trading. In the case of highly shorted stocks, short sellers seem to cover their positions after suffering losses and increase them after experiencing gains. Loss-induced covering is followed by low rather than high returns, implying that short sellers are forgoing future profits by closing out their positions prematurely. These results support that when the short interest exceeds a certain threshold, the incidents of the short-sales constraints, such as lending fee, the risk of recall, the danger of being squeezed out of positions, is increasing.

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