KOSPI 200 옵션 버터플라이 스프레드 차익거래의 수익성
The Profitability of Butterfly Spread Arbitrage in the KOSPI 200 Options Market
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초록
본 연구에서는 한국의 주가지수옵션시장에서 만기가 같고 행사가격이 다른 같은 종류의 3개의 KOSPI 200 옵션 사이의 상대적 가격 형성이 효율적으로 이루어지고 있는지를 옵션 버터플라이 스프레드(Butterfly Spread) 가격관계를 이용하여 분석하고, 일반투자자와 증권회사 각각의 버터플라이 스프레드 차익거래 기회 및 수익성에 대하여 분석하였으며, 실제로 버터플라이 스프레드거래 포지션을 취하는데 소요되는 시간을 고려하여 차익거래 수익성에 대한 실증분석을 시행하였다. 분석기간 중 KOSPI 200 콜옵션과 풋옵션의 경우 모두 이론적인 버터플라이 스프레드 가격관계에서 벗어나는 가격불균형이 일부 존재하였으며, 차익거래시의 거래비용을 고려할 경우에도 증권회사뿐만 아니라 일반투자자에게도 행사가격이 다른 3개의 KOSPI 200 옵션 사이의 가격불균형을 이용한 버터플라이 스프레드 차익거래 기회가 발생하였다. 그러나 차익거래를 실행할 때 소요되는 시간을 고려하는 경우 일반투자자뿐만 아니라 증권회사도 사전적 버터플라이 스프레드 차익거래 이익 평균이 유의적인 부의 값을 나타냈으며, 사전적 버터플라이 스프레드 차익거래 이익이 부의 값을 나타낸 경우가 정의 값을 나타낸 경우보다 더 많이 발생하여서 실제로 가격불균형을 이용하여 버터플라이 스프레드 차익거래를 수행할 때 상당히 큰 위험을 부담하는 것으로 나타났으며 이익을 얻을 수 있는 버터플라이 스프레드 차익거래 기회는 매우 제한적이었다고 볼 수 있다.
Abstract
This study analyzes the price relationship among three options with different exercise prices and same maturity, and examines butterfly spread arbitrage opportunities in the stock index options market in Korea. Butterfly spread conditions tests are performed for both KOSPI 200 call and put options, and ex-post and ex-ante butterfly spread profits are examined. There were some violations of butterfly spread conditions for KOSPI 200 options, and butterfly spread opportunities existed not only for securities companies which are members of KRX(Korea Exchange) but also for non-member investors in the KOSPI 200 options markets. However, this study's results reveal that the average ex-ante butterfly spread profits were negative, and traders were subject to substantial risk in executing butterfly spread in the KOSPI 200 options market.
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