국제수지제약 하에서의 통화정책 파급효과 분석
Monetary Policy Transmission Channel under Balance of Payment Restriction
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초록
본 논문은 소규모 개방경제에 있어서 순해외자산(Net Foreign Asset)이 0이 아닐 경우 통화정책 파급효과에 미치는 영향에 대해 분석한다. 순해외자산에 대한 기존 연구들이 주로 순해외자산과 경상수지, 환율간의 상호관계에 대해 분석을 하였다면 본 연구는 이러한 상호관계를 나타낼 수 있는 2국 모형 동태적 확률적 일반균형(Dynamic Stochastic General Equilibrium)의 틀 안에서 순해외자산의 포지션과 크기가 인플레이션과 산출갭에 영향을 미치는 통화정책의 추가적인 파급경로로서의 역할을 함을 보인다. 통상적으로 긴축적 통화정책이 있을 경우 기존의 이론들이 이자율 상승, 환율하락(자국통화가치 상승)을 예측하지만 순해외자산이 음인 경우, 즉 채무국의 경우에는 시간이 지남에 따라 오히려 무역수지의 증가와 환율상승을 통해 인플레이션을 유발할 수 있게 된다. 그 직관적 이유는 해외채무의 크기가 이자율상승에 따라 더욱 커지고 이는 미래에 경상수지 흑자를 통해 해외채무가 균제상태 이상으로 증가하지 않아야 하기 때문이다. 이와는 반대로 채권국의 경우에는 긴축적 통화정책이 국제수지 경로를 통해 추가적으로 인플레이션을 낮추기 때문에 통화정책의 효과가 더욱 클 수 있다. 해외의 통화정책의 경우에도 이와 비슷한 결과를 가져온다. 따라서 소규모 개방경제에 있어서 통화정책이 본연의 목표를 달성하기 위해서는 순해외자산의 포지션과 크기를 고려해야 할 필요성이 있다.
Abstract
This paper assesses the role of net foreign assets on the exchange rate determination and on the monetary policy transmission channel in a small open economy. The net foreign asset position imposes a restriction on the dynamic paths of the trade balance, real exchange rate and interest rates. Such a restriction provides an additional channel through which monetary policy shocks affect inflation, the output gap and the real exchange rate. Most open economy models predict that a contractionary monetary policy shock raises the interest rate, leading to real appreciation and lower inflation. Higher interest rates, however, require a debtor country to run trade surpluses over time to avoid excessive accumulation of net foreign debt, leading to depreciation and higher inflation. On the other hand, a creditor country needs to avoid excessive accumulation of net foreign assets, leading to appreciation and lower inflation in the future.
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