한국의 통화정책 파급과정에서 주택담보대출 신용경로 및 환율경로 : 소규모개방경제에 관한 확률적 동태일반균형모형을 통한 분석
Household Credit Channel and Exchange Rate Channel in the Transmission Mechanism of Monetary Policy in Korea: Analysis based on a Small Open Economy DSGE Model
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초록
본 논문은 소규모개방경제의 확률적 동태일반균형모형을 사용하여 한국 통화정책의 파급과정에서 부동산 담보대출 신용경로와 환율경로가 각각 어떠한 역할을 하는지를 분석 검토해 보았다. 금융가속화 구조(financial accelerator mechanism)를 가계의 주택구입과 연관하여 모형에 도입함으로써 영국경제에 적용한 Aoki, Proudman, and Vliege (2004)를 소규모개방경제모형으로 확장하였다. 특히 한국경제의 경우 총수입 중 수입중간재의 비중이 압도적이라는 사실을 모형에 반영하였고 모수들은 한국경제에 관한 기존 문헌을 참조하여 설정하였다. 시뮬레이션 결과는 다음으로 요약된다. (1) 주택담보대출 신용경로는 통화정책이나 생산성 충격이 산출량, 고용, 주택가격, 주택건설투자 등에 미치는 영향을 현저히 증폭시킨다. (2) 여타 생산요소와 대체가능성이 낮은 수입중간재의 비중이 총수입에서 차지하는 비중이 매우 높은 한국과 같은 경제의 경우 정책금리의 인하와 이에 따른 자국통화의 평가절하는 순수출을 증가시키기보다는 감소시킨다. 이는 정책금리의 인하가 총수요를 촉진시키는 데 환율경로가 별로 기여하지 못한다는 사실을 암시한다. 시뮬레이션 결과의 해석에서 고려하여야 할 모형의 한계점을 지적하고 미래의 연구방향을 제시하였다
Abstract
This paper uses a small open economy dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model to study the roles of household credit channel and exchange rate channel in the transmission of monetary policy in Korea. DSGE model by Aoki, Proudman, and Vliege(2004), which applied financial accelerator approach to household sector and investigated the U.K. monetary policy transmission, is extended to a small open economy setting. Small open economy model is set up so that it highlights the fact that the major portion of imports into Korea is intermediate goods imports. Parameters of the model are calibrated based on existing studies on the Korean economy. According to the simulated impulse response functions based on calibrated parameter values, following can be argued. (1) In Korea, household credit channel significantly accelerates the impacts of monetary policy shocks or productivity shocks on output, employment, house price, and housing investment. (2) In economies like Korea which rely heavily on intermediate goods imports, reduction in policy interest rate, accompanied by depreciation of the local currency, tends to increase, rather than decrease, net exports.
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