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논문

애널리스트 투자의견 변경이 금융시장과 투자자 심리에 미치는 영향

The Impact of Analyst Recommendation Changes on the Korean Financial Market and Sentiment

김가람|류두진|양희진
한국경제학회 (The Korean Economic Association)|2020.09|경제학연구 (The Korean Journal of Economic Studies)|제68권 제3호|pp. 45-81|DOI 10.22841/kjes.2020.68.3.002

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정보비대칭금융시장information asymmetry개별기업 투자자 심리애널리스트 투자의견 변경행동경제학analyst recommendation changebehavioral economicsfinancial marketfirm-level investor sentiment
주제분류경제학

초록

본 연구는 행동경제학 분야의 연구로서, 애널리스트 투자의견 변경이 주식수익률, 투자자의 거래반응, 투자자 심리에 유의한 영향을 미치는지 살펴본다. 또한, 애널리스트 투자의견 변경에 따른 금융시장과 투자자의 반응에 심리적 요인으로 인한영향이 존재하는지 조사한다. 사건연구결과, 애널리스트 투자의견 변경에 주식수익률, 투자자의 순거래불균형, 투자자 심리 모두 유의하게 반응하였다. 특히, 개인투자자의 순거래불균형은 상향변경에서, 주식수익률과 기관투자자의 순거래불균형은 하향변경에서 유의한 반응이 더 크게 나타나면서 애널리스트 투자의견 변경에 대해 투자자별로 상이한 반응을 보였다. 횡단면 회귀분석 결과, 투자자 심리는 애널리스트 투자의견 변경에 대한 주식시장의 반응에 유의한 영향을 미치며, 애널리스트 투자의견 하향변경에 대한 주식수익률과 상향변경에 대한 개인투자자의 순거래불균형에 영향을 미쳤다. 이러한 결과는 금융시장이 애널리스트 투자의견 변경에 따른 공시효과 외에도 투자자의 비합리적인 의사결정으로 인한 과잉반응의 영향을 받는 것으로 해석할 수 있다.

Abstract

This study examines the effect of analyst recommendation changes on investor sentiment, stock returns, and trading behaviors of investors, and further investigates the sentimental effect regarding the reactions of the stock market and investors to analyst recommendation changes. Event study approach discovers that investor sentiment, stock returns, and net order imbalance all significantly react to analyst recommendation changes. Moreover, we find that the reaction varies by investor type, as the net order imbalance of domestic individual investors more significantly reacts to upgrades of analyst recommendations, while that of domestic institutional investors and stock returns more significantly react to downgrades. The cross-sectional regression, employed to examine whether investor sentiment contributes to such asymmetric responses, shows that investor sentiment significantly affects the reaction of the stock market to analyst recommendation changes, when analyst reports downgrade, the reactions of stock returns and individual investors’ net order imbalance to recommendation. These results imply that investor sentiment has a role in determining the reaction of the stock market to analyst recommendation changes.

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