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통화정책이 부문별 가격에 미치는 효과

Monetary Policy Effects on Disaggregated Prices in Korea

박강우
한국은행|2009.09|경제분석 (Economic Analysis)|제15권 제3호|pp. 84-128|DOI 10.23299/bokeri.2009.15.3.003

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가격경직성개별가격비용채널효과요인이 부가된 벡터자기회귀모형Disaggregated PriceSticky PriceCost-channel EffectFactor-Augmented VAR
주제분류경제학

초록

본고에서는 개별가격분석이 용이한 요인을 부가한 벡터자기회귀 모형(FAVAR: Factor-Augmented Vector Auto-Regression)를 이용하여 우리나라 1991년 1분기부터 2008년 2분기사이의 생산자물가를 대상으로 통화정책충격에 대한 개별가격의 반응을 추정하고 관련 시사점을 도출하였다. 실증 분석 결과 첫째, 우리나라의 경우 미국과 달리 개별가격변동 중 거시경제충격에 의해 설명되는 부분이 거의 절반에 가까워 거시충격에 가격이 상대적으로 민감하게 반응하며 이러한 경향은 외환위기 이후 더욱 강화되었음을 확인하였다. 둘째 개별가격의 충격반응 및 분산분해분석 결과 집계가격만을 살펴볼 때와는 달리 개별가격은 통화정책충격에 대해 초기에 신축적으로 반응하며 반응의 크기뿐만 아니라 부호에도 상당수준의 부문간 차이가 존재함을 확인하였다. 이는 통화정책의 비용채널(cost channel)효과의 개연성 및 집계가격의 경직성이 집계편의(aggregation bias)의 산물(artifact)일 가능성을 시사한다. 셋째, 부문별 특성과 통화정책 반응과의 관계를 살펴본 결과 시장경쟁의 정도가 낮을수록, 원재료집약도가 높은 부문일수록 통화정책충격에 대한 반응이 경직적인 것으로 나타나 시장구조 및 비용가격책정이 통화정책 충격시 우리나라 부문별 가격설정행태를 잘 설명하는 것으로 나타났다. 또한 개별부문요인에 의한 가격조정이 잦고 폭이 큰 부문일수록 통화정책충격을 비롯한 거시경제충격에도 민감하게 반응하는 것으로 나타나 기업들이 거시경제 및 개별부문충격에 대해 한꺼번에 가격을 조정하는 경향이 있음을 발견하였다.

Abstract

We document the impulse response of disaggregated PPI (1991Q1～2008Q2) to monetary policy shocks in Korea, employing the factor-augmented vector autoregression model of Bernanke, Boivin and Eliasz(2005). According to the estimated results, Korean disaggregated PPI is more sensitive to macroeconomic shocks, relative to that of U.S. This stylized fact gets more striking after the financial crisis in the late 90s. Unlike aggregate prices, disaggregate prices respond very flexibly to monetary policy shocks, in particular, soon after they occur. Furthermore, there exists a great deal of heterogeneity in the sign and magnitude of those responses. This result hints at the valid cost-channel effect of monetary policy in Korea, and even suggests that the apparent stickiness of aggregate prices may be just an artifact of aggregation bias. We also find that the less competitive or the more materials-intensive sector tends to respond more rigidly to monetary shocks. This result implies that market structure and cost pricing are two main factors in explaining the pricing behavior of Korean business sector.

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