시간 변동 위험회피성향과 적응적 신념시스템에 기초한 자산 가격 동역학
Dynamics of Asset Prices Based on Time-varying Risk Aversion and Adaptive Beliefs System
0
조회
0
다운로드
2
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 논문은 자산 가격의 행태를 연구하기 위하여 기존 연구들과는 다르게 시간 변동 위험회피성향을 갖는 이질적 에이전트 모형인 적응적 신념시스템을 고려한다. 즉, 차티스트(혹은 잡음거래자)의 쏠림현상의 변화로 인해 에이전트 그룹 간의 위험회피성향의 차이가 단기적으로 변화함으로써 최근 자산시장에서 빈번히 관찰되는 수익률의 급격한 변화뿐만 아니라 변동성의 지속성을 유발하게 됨을 제안한다. 그리고 이를 입증하기 위해 차티스트의 시간 변동 위험회피성향을 반영하여 제한적 합리성을 갖는 이질적 에이전트를 가정한 적응적 신념시스템을 확장하고, 이모형의 정상 상태(steady state)의 존재와 안정성(stability)을 이론적으로 증명한다. 그리고 수치분석을 통해 차티스트의 시간 변동 위험회피성향이 자산 가격의 급격한 변동을 초래할 수 있음을 밝히고, 시뮬레이션 된 시계열 자료와 실제 일별 KOSPI 시계열 자료를 이용한 실증분석을 수행하여 시간 변동 위험회피성향이 자산 가격의 행태에 적지 않은 영향을 미치고 있음을 입증한다.
Abstract
This paper, unlike previous studies on price behavior in asset markets, suggests an adaptive beliefs system which is a heterogeneous agent model with time-varying risk aversion tendency. The dynamic herding of chartists and the time-varying risk aversion in the short term cause sharp changes in returns and persistence of volatility. This paper also extends adaptive beliefs system with the assumptions of bounded rationality and heterogeneous agents, and theoretically prove the existence of steady state of in the deterministic model and their stability. The empirical analysis using daily data of KOSPI and simulated time series data also provides a valuable evidence that the time-varying difference between levels of risk aversion for agent groups plays an important role in the dynamics of asset prices.
참고문헌 (28)
- 강종구, "금융시장에서의 쏠림현상에 대한 분석", 경제분석, 15(4), pp.118~165 (2009), 한국은행
- 박범조, "무리행동, 뉴스, 그리고 금융시장의 변동성", 한국증권학회지, 39(1), pp.1~29 (2010), 한국증권학회
- 박범조, "연속신념시스템의 확장모형을 이용한 주식시장의 군집행동 분석", 경제분석, 17(2), pp.27~55 (2011), 한국은행
- Abel, A., "Asset prices under habit formation and catching up with the Joneses", American Economic Review, 80, pp.38~42 (1990)
- Anderson, S., "Discrete Choice Theory of Product Differentiation" (1993), MIT Press
- Bernard, V. L., "Stock price reaction to earnings announcements : A summary of recent anomalous evidence and possible explanations", Advances in Behavioural Finance, pp.303~340 (1993), Russell Sage Foundation
- Bollerslev, T., "Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity", Journal of Econometrics, 31, pp.307~327 (1986)
- Brandt, M., "Time-varying risk aversion and unexpected inflation", Journal of Monetary Economics, 50, pp.1457~1498 (2003)
- Brock, W., "Asset price behavior in complex environments, In The Economy as an Evolving Complex System II", pp.385~423 (1997), Addison-Wesley
- Brock, W., "A rational route to randomness", Econometrica, 65, pp.1059~1095 (1997)
- Brock, W., "Heterogeneous beliefs and routes to chaos in a simple asset pricing model", Journal of Economic Dynamics and Control, 22, pp.1235~1274 (1998)
- Brunnermeier, M, "Do wealth fluctuations generate time-varying risk aversion? Micro-evidence on individuals", American Economic Review, 98, pp.713~736 (2008)
- Campbell, J., "Smart money, noise trading and stock price behaviour", Review of Economic Studies, 60, pp.1~34 (1993)
- Chiarella, C., "The dynamics of speculative behaviour", Annals of Operations Research, 37, pp.101~123 (1992)
- Chiarella, C., "Heterogeneous beliefs, risk and learning in a simple asset pricing model", Computational Economics, 19, pp.95~132 (2002)
- DeLong, J. B., "Noise trader risk in financial markets", Journal of Political Economy, 98, pp.703~738 (1990)
- Franke, R., "Cautious trend-seeking and complex asset price dynamics", Research in Economics, 52, pp.61~79 (1998)
- Frankel, J., "Chartists, fundamentalists and trading in the foreign exchange market", American Economic Review, 80, pp.181~185 (1990)
- Hommes, C., "Financial markets as nonlinear adaptive evolutionary systems", Quantitative Finance, 1, pp.149~167 (2001)
- Interacting agents in finance, "Hommes, C.", Tinbergen Institute, ~ (2006)
- Kirman, A. P., "Heterogeneity in economics", Journal of Economic Interaction and Coordination, 1, pp.89~117 (2006)
- Manski, C., "Structural Analysis of Discrete Data with Econometric Applications" (1981), MIT Press
- Miller, E. M., "Risk, uncertainty, and divergence of opinion", Journal of Finance, 32, pp.1151~1168 (1977)
- Park, B. -J., "Surprising information, the MDH, and the relationship between volatility and trading volume", Journal of Financial Markets, 13, pp.344~366 (2010)
- Park, B. -J., "Asymmetric herding as a source of asymmetric return volatility", Journal of Banking and Finance, 35, pp.2657~2665 (2011)
- Poterba, J. M., "Mean reversion in stock prices : Evidence and implications", Journal of Financial Economics, 22, pp.27~60 (1988)
- Shiller, R. J., "Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends?", American Economic Review, 71, pp.421~435 (1981)
- Zeeman, E., "On the unstable behaviour of stock exchanges", Journal of Mathematical Economics, 1, pp.39~49 (1974)