레버리지를 활용한 확정급여형(DB) 퇴직급여제도의 부채연계투자(LDI)전략
Levered Liability Driven Investment Strategy for Occupational Defined Benefit Pension Plans in Korea
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저금리 기조 정착화, 퇴직급여부채의 시가 평가, 최소적립금 규제 강화 등에 따라 확정급여형 연기금의 자산운용에 있어 자산과 부채의 변동성을 동시에 고려한 접근법(즉, ALM)의 중요성이 부각되고 있다. 반면, 우리나라의 확정급여형 퇴직연금제도의 적립금은 예금을 중심으로 한 원리금 보장형 상품에 집중 투자되고 있다. 이에 따라 자산 운용 수익률 하락뿐 아니라 할인율 감소에 따른 부채 증가로 향후 기업들의 적립금 납입 부담으로 이어질 것으로 예상된다. 본 연구에서는 실증분석(2001년∼2013년)을 통하여 자산 중심의 샤프지수 극대화 전략과 함께 일종의 ALM 접근법인 부채연계투자(LDI: Liability Driven Investment) 전략을 비교한다. LDI 포트폴리오를 구성하고 있는 부채매칭 포트폴리오 및 수익추구 포트폴리오는 샤프지수 극대화 포트폴리오와 비교하여 적립수준의 안정적 유지 및 개선 측면에서 모두 좋은 성과를 보여 주었다. 또한 LDI 전략에 레버리지를 도입할 경우 추가적인 적립수준 개선 효과를 기대할 수 있다. 적정 레버리지 비율에 대한 논의는 기대수익, 레버리지 비용, 적립수준, 최저적립비율 규제 등을 고려하여 사용자별 투자선호에 따라 결정되어야 할 것이다. 궁극적으로 본 연구는 현행 예금 중심의 보수적 투자전략에서 LDI 전략으로 전환할 필요성이 있음을 제시하고 있다. 또한 2016년부터 기업규모별로 순차적으로 도입하기로 한 투자원칙보고서(IPS: Investment Policy Statement) 작성에 상당부분 기여할 것으로 기대된다.
Abstract
As of today, changes in international accounting standards on employee benefits and also financial market instability lead to a growing interest in Asset-Liability Management(ALM) in particular, in the field of occupational Defined Benefit(DB) funds. However, DB funds in Korea have been mostly invested in interest guaranteed products (such as deposits), not considering the efficiency of ALM. In order to examine the current investment behaviors of DB funds in Korea, We drive out maximum Sharpe ratio portfolio and Liability Driven Investment(LDI) portfolios, which are consist of liability matching portfolio and return seeking portfolio. We find out that deposit-oriented maximum Sharpe ratio portfolio is too inefficient to employ in ALM framework. LDI portfolio that is, matching portfolio and return seeking portfolio each would be likely to be a recommendable investment strategy, which is empirically verified. We also find that leverage could make LDI strategy more efficiently. However the leverage ratio have to be decided considering the expected return, the leverage cost, the funded ratio and the minimum funded ratio requirement. Consequently, we hope that this paper could provide a momentum changing the current investment behaviour in Korea. It’s also expected to contribute to prepare Investment Policy Statement(IPS) which will be phased in from 2016.
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