기업가치 결정에서 현금흐름정보의 유용성에 관한 연구 - 코스탁시장을 중심으로 -
A Study on the Usefulness of Cash flow Information in the Determination of Firm Value
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초록
본 연구의 목적은 다음과 같다. 첫째, 코스닥시장에서 회계이익이 제공할 수 없는 추가 정보력을 현금흐름 정보가 갖고 있는지를 실증분석하여 현금흐름 정보의 유용성을 검증하고자 한다. 둘째, 코스닥 일반기업과 벤처기업간에 이러한 현금흐름의 추가 정보력에 차이가 있는지를 분석하고자 한다. 1999년부터 2002년까지 코스닥시장에 등록된 제조기업을 대상으로 분석한 결과, 우선, 일반기업의 경우 현금흐름의 비중이 높은 기업과 낮은 기업의 주당초과이익 및 주당순자산의 회귀계수는 유의한 차이가 없는 것으로 나타나, 일반기업의 현금흐름 정보는 추가적인 정보력이 없는 것으로 볼 수 있다. 반면에, 벤처기업의 경우 현금흐름의 비중이 높은 기업의 주당초과이익 및 주당순자산은 모두 주가에 유의한 양의 영향을 미치나, 현금흐름의 비중이 낮은 기업의 경우에는 주당초과이익이 유의하지 않은 것으로 나타나 두 집단의 초과이익에 대한 회귀계수 간에는 유의한 차이가 있는 것으로 나타났다. 이는 벤처기업의 경우 현금흐름 정보가 주당초과이익이 제공할 수 없는 추가 정보를 갖고 있음을 보여주는 결과로, 그 이유는 벤처기업의 경우 일반기업보다 업력이 짧아 회계이익의 유용성이 낮아지고 회계이익에 비해 객관적이고 신뢰성이 높은 현금흐름 정보의 유용성이 높아지기 때문으로 볼 수 있다.
Abstract
This study primarily examines whether cash flow have an incremental explanatory power on stock prices as an useful information that accounting earnings may not provide for investors in KOSDAQ market. In addition, this study further focuses on verifying firm characteristics affecting on the usefulness of cash flow information by analyzing the difference between venture and non-venture firms in explanatory power on stock prices. Our empirical results show that abnormal earnings and book value per share of non-venture firms listed in KOSDAQ are significantly positively related to stock prices regardless of firm characteristics though the incremental power of cash flow in normal firms are not significant. In case of venture firms with higher cash flow, the coefficient of abnormal earings and book value per share are significantly positively related to stock prices while firms with lower cash flow have no significant coefficient of abnormal earnings. This result can be interpreted that cash flow of venture firms have further information content because the history of venture firms is relatively short and accounting earnings are regarded as relatively less reliable in comparison with normal firms.
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