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논문KCI 등재

저배당, 연구개발비 그리고 외국인투자자

Low-Dividend, R&D expenditure and Foreign Investors

고윤성
한국세무사회 부설 한국조세연구소 (Korea Institute of Taxation)|2015.06|세무와 회계연구 (Tax and Accounting Review)|제4권 제1호|pp. 217-262|DOI 10.22821/ktri.4.1.201506.006

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연구개발비배당성향외국인 투자자foreign investorsR&D expenditurelong-term performance저배당미래성과payout policylow-dividends

초록

본 연구는 연구개발비 지출 수준을 기업의 성장 기회를 나타내는 대용치로 보고 배당률이 낮은 기업 중 연구개발비 지출이 높은 기업의 외국인 투자자의 주식 보유율이 상대적으로 높은지와 외국인 투자자의 보유지분에 대한 변동성이 낮은지를 검증해 보고자 한다. 또한 저배당이지만 연구개발비 지출 수준이 높고, 외국인 투자자 지분율이 높은 기업들이 실제로 장기성과가 높은지를 검증하였다. 이러한 분석을 통하여 저배당 기업이라고 할지라도 기업의 성장 기회를 포착하여 투자하는 외국인 투자자의 성향이 기업에 대한 장기적 전망을 예상할 수 있는 기대치 또는 신호로 작용할 수 있다는 근거를 제시하고자 한다. 분석 결과, 배당성향이 낮지만 연구개발비 지출수준이 높은 기업은 외국인 투자자 지분율이 높다는 것을 발견하였다. 그리고 이들 그룹에서 연구개발비 지출수준이 증가하면 외국인 투자자 지분율의 변동성이 낮아진다는 사실을 발견하였다. 또한 배당과 연구개발비 및 외국인 투자자 지분율이 기업의 장기성과에 미치는 영향을 분석한 결과, 저배당 기업이면서 연구개발비 지출 수준이 높은 기업 중 외국인 투자자 지분율이 평균 이상인 기업은 높은 미래성과를 예측하는 추가적인 설명력을 가지는 것으로 나타났다. 따라서 본 연구에서는 저배당 기업이지만 향후 미래 성장을 위한 투자 기회가 존재한다고 판단되는 기업 중 외국인 투자자의 지분율이 높은 경우에는 높은 미래성과를 예측할 수 있는 신호가 된다는 사실을 검증하였다.

Abstract

Dividend signalling theory tells that dividend announcement conveys information to investors about the firm’s future prospect, and decrease or omission of dividends, in particular, drops stock prices(Bhattacharya 1979；John and Williams 1985；Miller and Rock 1985；Liu 2008；Jensen et al. 2010). However, Liang et al.(2001) insist that low dividends or dividend omissions do not necessarily mean negative information. They rather present positive relationship with abnormal stock returns with good stream of investments opportunity, sometimes. Under these circumstances, if foreign investors hold low-dividend paying stocks, they would have invested in them expecting the firms’ future prospects. Since Korean domestic stock market was open to foreign investors in 1992, they have consistently made above the average returns on their investment in the market(Han and Oh 2007). In particular, if they invested in low-paying stocks, we can expect that they may have carefully analyzed the firms’ investment opportunities with their expertise and distinguished the low-dividend paying signals into financial distress and investment opportunity. In this regard, we employ the level of firms’ R&D expenditure as a proxy for the firms’ growth opportunities, and examine whether it influences the investment decisions of the foreign investors holding low-dividend stocks. We further assess that the firms with low-dividend payout policy, high level of expenditure on R&D and high level of foreign investment in shares achieve higher future performances, measured via Tobin’s Q. The results evidences that foreign investors holding low-dividend paying stocks can actually distinguish the firms’ low-dividend payout signal with investment opportunity from financial distress. Thus, it suggests an idea that the foreign investors’ investment behaviors holding low-dividend paying stocks could bring out a signal for the invested firms’ future prospects.

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