DEA 척도를 이용한 투자전략의 성과에 관한 분석
On the Performance of Investment Strategies with DEA Measures
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본 연구는 한국거래소(KRX) 유가증권시장의 상장주식을 대상으로 하여 DEA 기법으로 산출한 투자지표를 이용한 투자전략의 성과를 실증적으로 분석하였다. 본 연구에서의 투자지표인 MPI 지수는 매출액, 영업이익, 순이익 등의 재무변수의 예측오차를 투입요소로 하고, 과거의 6개월, 12개월, 18개월 동안의 수익률을 산출요소로 하여 DEA 기법으로 산출하였다. 2001년부터 2009년까지 9년간의 연도별 재무자료와 월별수익률 자료를 이용하여 분석하였다. 본 연구에 이용된 표본자료는 4,300개의 기업-연도별 자료이며, 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, DEA 기법으로 산출한 투자지표인 MPI 지수와 기업의 위험특성을 나타내는 베타계수, 기업규모, BE/ME 비율 등의 변수의 관련성을 검토한 결과, MPI 지수는 기업의 위험특성을 나타내는 변수와 구별되는 독립적인 지표라는 점을 확인하였다. 둘째, MPI 지수를 이용한 투자전략은 대단히 유효한 투자성과를 가져온다는 것을 확인하였다. MPI 지수가 낮은 포트폴리오는 매입하고 MPI 지수가 높은 포트폴리오를 매도하는 투자전략을 채택하면, 유의적인 양의 시장조정 초과수익률을 얻게 된다는 것을 확인하였다. 셋째, MPI 지수에 근거한 투자전략의 성과가 개별 재무변수의 예측오차에 근거한 투자전략이나 과거수익률에 근거한 투자전략의 성과 보다 명확하고 우월하다는 것을 확인하였다. 넷째, MPI 지수에 따른 투자전략의 성과는 베타계수, 기업규모, BE/ME 비율 등에 의하여 크게 영향을 받지 않고, 일관성 있는 패턴을 보여주고 있다는 점을 확인하였다.
Abstract
This paper investigates the performance of investment strategy based on the DEA (data envelopment analysis) measure. The MPI index is measured with DEA methodology, where the historical returns during three kinds of periods, such as 6 months, 12 months, and 18 months, are treated as outputs, and prediction error of three kinds of financial variables, such as sales, operating income, and net income, represent the inputs. For the period of 9 years from 2001 to 2009, financial variables and monthly stock return data of firms listed in KRX are used as sample data, and total observations are 4,300 firm-years data. We find that the MPI index is useful indicator for investment strategies and independent of firm characteristic variables. Stocks are sorted by the size of MPI index, and five portfolios are composed. The investment strategy is to buy and hold portfolio with the smallest MPI index, and sell portfolio with the biggest index. The performance of the investment strategy is measured as monthly excess return compared to market return for the investment horizons. The performances of the investment strategies are very significant. When the portfolio with the lowest MPI index is held and the portfolio with the highest MPI index is sold, the average monthly excess return is 1.86% for 3 months, 1.64% for 6 months, 1.14% for 9 months, and 1.38% for 12 months. These results are consistent for any sub-periods. And these results are consistent even after controlling for risk characteristics of firms such as beta coefficient, firm size, and BE/ME ratio.
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