원달러 FX스왑 및 통화스왑 시장의 효율성: 영국 및 뉴질랜드와의 비교
The Efficiency of Won/Dollar Swap Markets: A Comparative Analysis on Korean, United Kingdom, and New Zealand Markets
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초록
본 연구에서는 원달러 스왑시장의 효율성 검증의 일환으로 FX스왑과 통화스왑의 균형관계 성립여부와 외부 충격으로 인한 균형이탈 발생 시 차익거래에 의하여 얼마나 빠르게 균형상태로 회귀하는지를 영국 및 뉴질랜드와 비교하여 분석하였다. 본 연구의 검정기간은 2003년부터 2006년까지 4년간이며 두 스왑레이트가 동시에 고시되는 1년물을 대상으로 Bloomberg로부터 구한 일별 데이터를 사용하였다. 외부 충격으로 인한 차익거래 유인이 얼마나 오래 지속되는지의 여부를 (1) FX스왑의 스왑레이트 (2) 통화스왑금리와 미국금리 차이로 구한 이론 스왑레이트 (3) 실제 차익거래비용을 고려한 차익거래 이익을 세 변수로 하여 VECM 모형을 이용한 충격반응함수와 분산분해분석을 통하여 연구하였다. 분석결과, 외부충격으로 인한 FX스왑과 통화스왑의 균형관계에 괴리가 발생할 경우 우리나라가 영국이나 뉴질랜드 보다는 차익거래이익에 미치는 충격이 크고 균형으로 회귀되는 기간도 길게 유지되는 것으로 나타나 스왑시장의 효율성이 상대적으로 떨어지는 것으로 파악되었다.
Abstract
In this article, we investigate the efficiency of swap market in Korea comparing United Kingdom's and New Zealand's. To verify such efficiency, we tried to find i) whether equilibrium relationship between FX swap market and currency swap market exists and ii) how fast swap market can recur through arbitrage transactions when equilibrium state is offset by some exogenous shocks. The sample period was four years form 2003 to 2006. To study how long incentive for arbitrage transaction triggered by exogenous shocks last, we defined three variables; FX swap rate, theoretical swap rate(difference between currency swap rate and U.S. interest rate), and profit from arbitrage transaction. We adopted impulse-response function and variance decomposition analysis using VECM model. As a result, in case of discrepancies of equilibrium relationships between FX swap and currency swap triggered by exogenous shocks, Korea had greater impact in terms of arbitrage transaction profit and longer recurrence period compared with United Kingdom and New Zealand showing less efficiency of swap market in Korea.
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